| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年06月20日 11:35 |
作者： |
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尽管中国平安近日的市场走势不佳，同时行业分析师对其估值的判断也存在较大争议，但这一切并没有改变那些长期看好者的信心。一位券商资产管理人士就表示，此前他们给中国平安一年后的目标价是80元。
第一财经日报6月20日讯在市场瞩目的“平深恋”终于大白于天下之后，与市场此前几乎一边倒看好不同的是，当事双方中国平安（601318.SH）和深发展A（000001.SZ）复牌后的股价走势却是迥异，仅在复牌首日出现联袂上扬，此后中国平安的股价却开始节节回落，甚至一度跌破停牌前价位超过4%之多。那么，到底该怎么评估这起A股市场上罕见的金融股之间的并购案例，它对中国平安的影响究竟有多大呢？
从公布的方案看，H股的投资者显然认为平安给予新桥的H股价格过低，同时市场开始担心新桥会转道平安H股来进行套现，因此平安H股自复牌交易首日就出现下跌，同时该日在市场上卖空平安H股的资金也位居港交所前列。在多种抛空力量的打压下，平安H股本周连跌5个交易日，累计跌幅已达到11.94％。而受到H股价格大幅下跌的拖累，平安A股股价也在周二、周三连续出现下跌，但随着大盘的回暖已开始逐渐摆脱H股下跌的拖累。
那么，中国平安收购深发展控股权究竟对其自身有没有好处，其股价又该如何确定呢？
国泰君安证券认为，平安收购深发展第一步定向增发的价格为18.26元，第二步将以现金或换股方式支付对价，现金支付价为每股22元，而换股支付隐含每股26元的价格，较现金支付溢价18%。若在完成收购前平安股价能维持稳定，换股方式显然对新桥具有较大吸引力。上述两步收购对应最高混合价21.9元，较深发展收盘价溢价9.5%，对应2.9倍静态PB，尽管深发展股价此前也经历不小的涨幅，但与此前招行收购永隆76%的溢价及2007年底深发展拟向宝钢的增发价31.15元相比，平安所支付的价格相对合理。
国泰君安证券认为，现金收购不影响平安的偿付能力，若换股对平安的资金压力更小。而公司的银行业务推进至全国，金控集团渐名副其实。但收购完成后，平安最高将产生约138亿元商誉，若未来深发展股价大幅下跌，公司须对其进行减值，可能会造成短期业绩的不确定性。
东方证券保险业分析师王小罡认为，本次交易将提高平安业绩3%~13%，并改善寿险资产负债匹配。首先，交易均价略高于深发展收盘价，而深发展开盘后大涨将为平安带来浮盈；其次，从投资收益角度看，2010年深发展净利润预期49亿元，平安占30%或15亿元，投资总价最高为242亿元，即投资收益率6.1%，超过当年精算假设之4.5%，即贡献超额回报3.8亿元，提升EPS0.04元或3%；再次，本次交易将推动交叉销售，若2009年完成交易且2010年新增10%协同效应，则提升EPS0.15元。合计提升EPS0.19元或13%。公司估值从55元/股提升至61元/股，维持“买入”评级。
不过也有分析师认为中国平安目前的估值已不便宜。如瑞银证券就认为，现在对平安所持深发展股权进行具体估值的话，寿险业务33.4元（对应2.9倍市净率），财险业务3.1元（对应2.4倍市净率），银行业务5.7元（对应2.4倍市净率），证券业务1.5元（对应2.4倍市净率），公司及其他活动3.8元（对应1.0倍市净率），目标价上调至47.5元。但当前估值已超出基本面应有估值水平，因而将其评级下调至“中性”。
尽管中国平安近日的市场走势不佳，同时行业分析师对其估值的判断也存在较大争议，但这一切并没有改变那些长期看好者的信心。一位券商资产管理人士就表示，此前他们给中国平安一年后的目标价是80元，如果并购顺利进行的话，就会将目标价上调至120元，他们真正看重的还是平安长期的经营能力和发展速度，而不会太在意市场短期的波动。
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