| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年04月23日 08:05 |
作者： |
刘晓忠 |
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境内美元债终于走出了国内金融机构独享盛筵的格局。据媒体报道，中石油30亿境内美元企业债即将掀起盖头来。
境内美元债通俗地讲，就是发债机构在境内发行以美元计价的外币债券。境内美元债在国内成行起始于2002年，当时原国家计委、中国人民银行和国家外管局等部门为防止境内企业出现偿还外债困难，把债务风险转移给银行和财政，并影响到国家外债安全，联合下发了《国有和国有控股企业外债风险管理及结构调整指导意见》，允许资信较好，且具备一定条件的国有大中型企业，在境内向商业银行等金融机构发行外币债券，以优化外债结构，缩小对外风险敞口。之后一年，国开行首开了境内美元债发行的先河――发行5亿境内美元债，以调整国有企业的外债结构。
国开行“首吃螃蟹”后，中国进出口银行等金融机构也相继在境内发行了大量美元债。中央国债登记结算公司的统计数据显示，截至今年3月底美元债托管量为52.3亿美元。
中石油境内美元债的发行打破了自境内美元债市场开闸以来，金融机构独揽江山的单一化局面，增加了境内美元债市场发行主体的多元化。
宏观上看，境内美元债市场的发展和完善将对中国外汇管理体系、外汇市场，乃至整个金融市场的深化和发展意义非凡。一方面，由于人民币升值压力、长期以来缺乏对外汇风险的管控经验以及境内外汇使用渠道相对有限等情况，2007年以来推行的强制结售汇制度向意愿结售汇制的转型更多地具有政府有关部门的一厢情愿的色彩，国内私人部门持有外汇的意愿依然不强。境内美元债市场一旦乘中石油美元债的发行加以扩展和完善，则给境内外汇持有者提供了一个正规、有效的投融资平台，这将有助于促进意愿结售汇体系的发展和完善。
另一方面，境内美元债市场的发展和完善，为人民币汇率的市场化定价机制提供了条件和基础。境内美元债既内含有利率、汇率等风险因子，同时境内美元企业债品种的发展又丰富了中国外汇市场的多元化供给体系，随着中国外汇市场向更多投资者开放，外汇市场的投资方也将越来越多元化。
作为以出口导向的经济体，亚洲主要经济体实体经济方面的国际化程度，远远高于其在金融市场方面的国际化程度。这种亚洲国家在出口储蓄的同时进口资本的现象，客观上映射出亚洲经济体金融市场资源配置效率和风险资产定价效率的不足。
相比欧洲市场，二战以来美元替代英镑的国际货币地位，并没有削弱欧洲金融市场的地位。笔者认为，一个重要因素就是，在美元走上世界货币神坛之时欧洲美元离岸市场的崛起。欧洲离岸美元市场借助美元的货币地位，稳定了欧洲传统金融市场的优势，并最终发展成为了国际金融市场一个重要的定价中心。
客观地讲，由于亚洲主要国家淡化美元离岸市场建设，使得亚洲国家失去了借助美元离岸市场借力打力的平台和基础。
微而观之，当前试点境内美元企业债具有明显的积极效应。首先，降低了企业的融资成本。其次，为外汇持有者提供了一个更为有效的外汇投资渠道，有利于推进意愿结售汇，避免了外汇汇兑风险过度聚集于央行。
当然，就目前的形势看，境内美元债虽然已经潜行6载，但依然处于零星试点之中。一方面，境内美元债本身面临比本币更多的风险敞口――利率风险、汇率风险、美元债券的流动性风险等。当前国内市场的投资者，仍然未能适应完全意义上的投资和管理市场化产品的风险，国际经济金融市场的研究实力不足。
因此，笔者认为，随着境内美元债的发展，迫切需要有关部门创新，开发如掉期、互换等对冲工具为投资者加以锁定风险。同时，当前境内美元债的购买主体依然是金融机构等，投资主体的单一，导致了风险偏好的单一，这在客观上制约了市场的有效发展。显然，放松外汇市场投资准入门槛，允许非金融机构和具备实力的个人投资者进入境内美元债市场，将有利于提高市场效率，完善市场定价，提高市场活跃度。
由此看来，当前推进境内美元债市场的发展，不仅利于中国外汇管理体系、外汇市场的完善，而且对中国企业走出去和人民币国际化都具有切实的助推作用。
（作者系第一财经研究院研究员）
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