央行再次降息，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时金融机构存款利率浮动区间的上限上调为1.5倍。有分析指出，降息释放流动性资金持续入市，牛市格局不变。另外，大幅减息表明国家保增长的坚强决心，对投资者的信心有较大的提振作用。

　　当前，国内经济结构调整步伐加快，外部需求波动较大，我国经济仍面临较大的下行压力。中信证券认为，短期内经济增长仍将依靠投资，稳投资关键还是基础设施投资。二季度基建对其它投资对冲效果将更强。虽然低迷的经济需求仍将制约投资增长，但可以观察到投资出现一些积极信号。一是在基建带动下，新开工出现反弹;二是基建投资将继续加码，作为稳投资重要手段，配合“一带一路”建设的国内铁路、电力、管网基建将继续提速;三是地产销售见底，地产投资不会断崖式下跌，增速下滑可能放缓。

　　降息对股市的利好同样也为市场所期待。南方基金首席策略分析师杨德龙（财苑）称，降息从两个方面利好A股市场，一方面利好一些利率敏感型行业如房地产、汽车、基建、一般工业等，提高这些行业的盈利能力；一方面降低股票要求的回报率，提高股价。近期大盘出现大幅震荡整理，预计本次降息会促使大盘在权重股带动下大幅反弹。

　　四川路桥（600039）是四川和国内公路桥梁建设施工的主力军，工程遍布全国各省、市、区、并涉足海外市场，目前正积极推进基础建设投资和资本运营，大力实施产业结构调整。公司与西昌市政府签署了西昌市绕城公路项目战略合作框架协议，该项目属于国省干线畅通联网工程，总投资约80亿元，是公司首个以PPP模式签约的项目，力争打造成为交通基础设施建设领域PPP合作模式的典范。公司手中订单充足，截止一季度末，手持合同金额321.9亿元，其中，有BOT项目116.73亿元。

　　北京城建:卡位首都圈资源,跨界投资育新增长极

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明 日期：2015-04-30

　　业绩小幅增长,销售弹性大。公司14年营收100.11亿(-3.22%),净利13.73亿(+3.88%),净资产达156.66亿(+76.1%)。主营业务中房地产开发实现营收96.19亿(-4.22%),京外重庆、成都收入明显增加。地产开发毛利率34.31%、净利率13.71%,同比分别增加1.12、0.94pc,维持在行业较好水平。公司短期仍以房地产开发为主业并致力扩体增量,估算15年货量逾200亿,预期销售可达115亿。一线需求旺盛,行情好转将进一步带动业绩提升。

　　财务稳健,融资无忧。14年资产负债率67%、净负债仅53%;年末手握现金66.0亿(+23.26%),超短债26.9亿。14年股权融资39亿,15年债券发行获批,地产基金已在筹措,通过保障房项目可获政府支持,融资无忧支持地产业务高速发展。

　　卡位首都锁定优质资源,京外扩张步伐加速。在手一级开发项目5个,可规划建面271.32万方;二级项目25个,权益建面620万方(够4年开发),其中18个位于北京(建面占63%),资源极为稀缺。15年计划新增土储约300万方为历年之最,政策大势下棚改加力,京一二级开发转换提速,公司资源中期增长无虞。

　　股东强势支持,产业链协同厚积待发,并受益国企改革。大股东北京城建集团有着深厚的影响力和丰富之资源,给予上市公司强力支持。集团旗下“城建设计”是轨道交通领域龙头,有望在轨道建设及沿线土地开发产业链上与之强强联合、协同发展。国企改革提速和深入, 作为京国资委背景下的优质品牌,必将成为改革的受益者。

　　PE投资成功大幅增厚公司价值,继续跨界寻机培育新增长极。跨界股权投资,提前布局拟上市公司,PE投资国信证券成功上市,锦州银行赴港IPO即将完成,创投基金中科招商价值弥高,已获取丰厚的资本增值。14年转让乐健医疗,控股战略新材料国内领先公司--江苏航科,公司正加快投资培育“第二主业”新增长极。

　　公司“开发+投资”双轮驱动正进入新一轮高增长通道。保守估计15-17年EPS1.01/1.21/1.43,对应当前股价PE24/20/17倍,房地产RNAV16.3,叠加投资增值及其他参控股公司,合理资产价值为27.3元/股。测算中未含楼市回暖销售超预期及多重催化因素释放带来的价值提升,如:多途径融资加速京内外拓展,集团资源整合及产业链支持,国企改革受益,金融及新材料等投资价值持续显化。因此。后续多重催化的释放公司未来的估值更具弹性。给予未来6-12月目标价30元,提升评级至“强烈推荐”。

　　风险提示:房地产市场回暖低于预期;协议投资落地的不确定性;投资收益期长。

　　龙元建设:14年报点评-拓展多元化发展,积极探索ppp类业务

　　类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：邵帅 日期：2015-04-20

　　业绩描述

　　公司营业收入同比增长5.89%,归属上市公司股东净利润同比增长9.1%。经营活动现金流净额由正转负,同比大幅下降341.18%。总资产同比增长18.4%,归属上市公司股东净资产增长6.44%。基本每股收益增长13.04%,达到每股0.26 元。

　　业绩点评

　　财务结构总体稳健,负债比例攀升但偿债风险可控;应收款项激增但现金流充裕,无短期流动性风险;销售费用激增,但在合理区间财报显示,公司连续 5 年总负债持续攀升 ,由2010年的72.82 亿元升至174.92 亿元,负债占资产的比例也由74%持续上升到84%,平均每年上升2 个百分点。分析发现,短期流动负债持续上升是主因。为评估风险,我们测算了流动比率,数据显示公司流动比率连续5 年均大于1(保持在1.2 左右),短期偿债风险可控。不仅如此,利息保障倍数连续5 年 均在3 倍以上(2014 年该倍数为4.17),反映出公司超强的长期偿债能力。因此 尽管负债比例攀升,但短期和长期偿债务风险。

　　财报显示,连续5 年应收款项(应收账款+营收票据)保持13.77%的复合增长 ,2014 年同比增速高达29.3%,增速较快。我们测算了应收款项在营业收入中的比重,发现2014 年该比重高达33%,为5 年来最高,反映出赊销额的持续增长。为评估赊销对现金流的影响,我们对现金流状况进行评估。数据显示,由于筹资能力强劲,公司期末现金及现金等价物余额连续3 年保持持续正增长,由2012年的8.32 亿元增长到2014 年的10.83 亿元,总体现金流充裕。我们分析,即使公司继续加大赊销比例,现有现金流仍然能够满足公司正常生产经营,应收款项未对现金流构成较大影响。

　　由于招投标费用激增,当年销售费用同比大增104.71%。但从连续5 年“销售费用/营业收入” 分析,当年该比例仅为14%,处于20%的合理区间之内。

　　n 在手定单充裕为营收持续增长奠定基础;逐步推进业务多元化发展财报显示,公司当年新增定单295.26亿元,主要为建筑施工项目。其中,住宅项目占比较高,其次为商业和厂房项目,还包括一些市政、教育等项目。定单来源主要为民营企业投资开发项目,主要分布在长三角、珠三角、环渤海等经济发达区域。新增定单是当年营业收入的1.82倍。在手定单充裕为后续营收持续增长奠定基础。

　　分析认为,由于公司战略定位为“立足上海、拓展周边、面向全国”,结合公司在已有市场积累的社会资源,预期公司未来将继续拓展长三角、珠三角和环渤海的项目,特别是在京津冀一体化的逐步推动下,公司未来新增订单有望优先拓展该区域市场;从业务转型上,由于公司具备房屋建筑工程总承包特级资质,而EPC业务将成为未来建筑施工行业发展总体趋势,公司将逐步实现由施工承包商转变为EPC总承包商。不仅如此,出于规避主营业务过度集中的行业风险, 公司在主营业务向EPC转变的同时,积极发展其它施工细分领域,如钢结构、建筑装饰等。由于同时具备建筑装修装专业承包一级资质、园林古建筑工程专业承包一级资质等其它建筑资质,预计公司未来将有收购行为来拓展新业务。

　　n 成立投资公司,积极探索PPP业务公司年内投资成立了龙元明城投资管理(上海)有限公司,目前正积极与政府等机构接触,探索PPP业务。公司2015年PPP业务目标为80亿元。分析认为,公司现金流充裕为该类业务的拓展奠定了基础,预计公司仍将优先从上海地区拓展该类业务,进而向周边地区辐射,且以市政工程为主。

　　风险提示(1) 应收账款持续积累带来的回款风险;(2)建筑人工成本不断上升对公司盈利构成影响。

　　上海建工:主业平稳,区域拓展顺利,基建投资开花结果,有望受益国企改革+迪士尼+券商影子股

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健 日期：2015-03-31

　　事项:

　　上海建工公告2014年年度业绩,收入为1136.62亿,同比增长10.47%;归属净利润为17.72亿,同比增长9.16%,扣除非经常性损益后归属净利润同比增长14.77%;2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本45.72亿股为基数,每10股派发现金红利2元(含税);并以资本公积金每10股转增股本3股。公司2015年经营计划:实现营业收入1230亿元,新签合同额1650亿元。

　　简要评述:

　　业绩符合预期,经营性现金流大幅净流出。4季度单季度收入为325.121亿元,同比下降4.69%,归属母公司净利润为4.34亿元,同比下降9.86%;14年经营现金流为-9.39亿元,较13年现金流大幅净流出,主要原因是公司房地产业务和基建投资业务的增加,其中4季度现金流为28.07亿,同比下降38.96%;14年全年应收账款为120.68亿,较年初增加3.82%;存货为414.36亿,较年初增加31.24%,主要是过程施工的增加以及期末房地产开发成本的增加;全年收现比90.97%,同比下降6.99个百分点。

　　基建投资业务收入大幅增长,将成为公司新的利润增长点。2014年全年建筑施工业务收入938.05亿元,同比增长9.48%,房地产业务收入59.53亿元,同比增长48.13%,设计咨询业务收入为26.62亿元,同比下降23.43%,建筑工业收入41.77亿元,同比增长5.51%,基建投资业务同比大幅提高84.21%至12.08亿元。毛利贡献方面,建筑业务毛利率8.45%,贡献14年全年毛利润的62.17%。基建业务毛利率84.21%,贡献全年毛利的10.64%,成为公司新的利润增长点,此外房地产业务毛利22.28%,同比下降0.48个百分点,贡献全年毛利的13.88%。

　　财务费用率和管理费用率大幅提高,归属净利率持平。14年全年毛利率为8.49%,同比上升0.81个百分点,主要原因是高毛利率的基建投资和房地产业务占比提高;管理费用率为3.67%,同比上升0.49个百分点;销售费用率0.25%,同比下降0.09个百分点;财务费用率为0.50%,同比上升0.26个百分点,主要因为基建投资增加以及房地产开发业务导致贷款利息增加;归属净利率为1.56%,同比基本持平。

　　省外业务拓展顺利,海外业务稳步发展。14年全年海外业务收入40.60亿元,同比增长29.48%,占全年营业收入比重提高至3.72%。从全年建筑施工业务全年新签订单来看,省外业务拓展顺利,省外新签订单482亿元,同比增长43.03%,海外新签订单33亿元,同比有所下降。

　　盈利预测及估值。公司主业平稳,全年新签订单1598亿元,同比增长13.49%,在手订单充裕,15-16年基建投资的BT项目陆续进入回购期,将成为公司新的利润增长点。我们认为公司未来有望受益:1)国企改革,建工总公司将29%的公司股权无偿划转给国盛集团;2)迪士尼主题,公司承接过迪士尼一期项目工程,后续迪士尼相关项目仍然可期;3)券商影子股,公司持有东方证券1.34亿原始股,按上市发行后最新股本计算,约占总股本的2.53%。我们预计2015-2016年的EPS分别为0.47元和0.54元。参考同类上市公司可比估值,给予15年28-30倍的动态市盈率,合理价值区间为13.12-14.06元,首次覆盖,给予“买入”投资评级。

　　主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

　　保利地产:改善结构效果初现,多业态发展助力增长

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明 日期：2015-05-04

　　公司公布2015年一季报,实现营业收入133亿元(+44.1%),净利润12.9亿元(+58.6%),扣非后净利润12.7亿元(+65.5%),EPS0.12元。

　　投资要点:

　　业绩符合预期,受益于高毛利项目结转,毛利率大幅提升(1)毛利率42.4%,同比增长8.2个百分点。主要是因为毛利水平在40%以上的商业地产项目在一季度结转比重较大,导致毛利水平提升。(2)三费占比11.2%,同比下降1.4个百分点。其中财务费用4.6亿元,同比上涨74%。主要因为发行票据使得利息支付大幅增加,1季度净增11亿元贷款,发行中票30亿元。(3)少数股东权益2.9亿元(+356.2%),一季度的结算项目中公司占比权益下降,因而少数股东权益大幅增加。

　　一季度销售额下降31%,但行业回暖+公司持续发力使得15年销售有望增长20%。一季度新推货不足,大约200亿元,二季度计划推货400-450亿元,将成为推货高峰期,为全年打基础。一季度受到新推货不足,去库存力度加大以及春节后延因素影响,一季度销售额195.1亿元,销售面积158.2万㎡,分别同比下降30.5%和27.4%;均价1.23万元/㎡,同比下降4.6%。而预计公司2015全年可售货值2350亿元(新推货1800亿元+存货550亿元),按照70%的去化率,销售有望达1640亿元(+20%)。一季度仅完成全年销售的8.3%。公司上半年将着重清理库存,并调整区域和产品结构。

　　一季度新增投资降幅较大,但全年计划投资总规模和单位面积投资强度将提升。一季度新拓展项目9个,新增容积率面积249.4万㎡(-33%),新增总地价69亿元(-47.1%),单位地价2779元/㎡(-21.1%)。一季度新开工422.5万㎡(+1.5%),竣工104万㎡(-23.0%)。公司计划2015完成房地产直接投资1200亿元(+21%),新开工1500万㎡(-15%),竣工1450万㎡。总投资增加但新开工减少,说明单位面积投资强度加大,主要与去年一线城市和精品装修投资加大等有关。公司70%销售来自10个城市,公司未来将坚守一二线城市,并重点布局省会城市。同时也看好海西区域和京津冀区域等城市圈中的三线城市机会。同时公司加速国际化战略,对于国家战略、亚欧、一路一带等做深层次研究。

　　结合互联网模式开拓养老产业等新业务,外延创新将提升估值空间。(1)目前在养老市场依然在培育期,未来会存在一个爆发时点。政府扶持+社会资本将是行业发展主流模式。公司则将以轻资产方式进行投资,目前重点培育专业化团队,并以做依托于保利地产的项目为主,已规划和建设6个项目;2-3年后正式投入运营,届时在国家税收、资金政策有利的情况下,不排除投资其他项目的可能性。(2)商业地产将聚焦核心城市,保留核心区域物业,出售其他物业;与彩生活相比(目前彩生活2亿㎡,2020将达10亿㎡),公司将围绕自身楼盘,发展社区商业O2O以及延伸金融服务。

　　融资环境改善+国企改革预期将进一步助力整合优势资源,释放活力。随着降息降准等持续宽松的货币政策将降低债务融资成本;而100亿元的定增大大缓解了高杠杆的压力,降低资产负债率。同时国企改革大牛市背景下,保利集团作为央企地产龙头,有望在板块整合和外延并购上施展拳脚。公司作为集团重要上市平台和地产龙头,将在此轮改革中有较大话语权。 2预计15-17年EPS1.41/1.64/1.89元,PE8/7/6倍;宏观层面行业回暖,融资环境改善和国企改革预期,公司层面主业稳步增长,新业提升估值想象。基于以上背景,参考当前板块15年PE15.8倍,我们给予6-12个月公司估值13倍PE,目标价18元,维持“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示:降息降准及政策放松低于预期,导致销售低于预期;定增审批结果及进程的不确定性;新业务发展的不确定性。

　　华夏幸福:京津冀发展规划纲要获批;15-18年区域固定资产投资加速;上调目标价

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：杜茜,王逸 日期：2015-05-06

　　最新事件。

　　我们将华夏幸福目标价格上调至人民币38.60元(原为31.25元,基于12个月贴现现金流),并将2015-18年每股盈利上调了0%-18%,4月30日政治局会议审议通过了京津冀协同发展规划纲要,财政部预计未来6年总投资将达人民币42万亿元,该估算意味着2015-2020年京津冀地区固定资产投资总额的年均复合增长率将为14%,而2014年为13%。我们认为投资可能将集中于前几年以建设“一体化交通”等,因此我们目前预计15-18年京津冀区域固定资产投资增速将可能加快。鉴于地域优势以及一体化产业园区运营/基建/房地产开发业务,我们认为华夏幸福有望充分受益且其园区发展速度将超过地区发展速度。我们当前的预测意味着2015-18年华夏幸福所运营园区的固定资产投资年均复合增速将为17%(此前预测为10%)。

　　潜在影响。

　　1) 中央政府批准发展纲要后,我们预计各部门的具体执行也将加快速度。

　　2) 我们认为华夏幸福的盈利可预见性较强:2015-18年的年均复合增速28%:

　　a. 华夏幸福公布2015年一季度房地产合同销售额同比增长35%,销量同比增长52%,而我们覆盖范围内开发商的平均增速为-15%/-7%;我们认为这反映出北京周边人口的长期增长趋势。产业园区运营和基建开发业务的加总收入同比增速为-25%,主要体现了2014年业绩结算的影响;我们预计这两个业务板块的收入增速也将加快。我们预测2015-18年公司总收入增速将为27%,其中产业园区运营/基建/房地产开发的贡献分别为17%/20%/62%。

　　b. 除基建业务(利润率由于是BT 模式因此固定)外,我们预计公司净利润率将从2014年的13.2%升至18年的13.8%,原因在于利润率较高的产业园区运营业务的贡献上升,这也是更加长期的收入来源。

　　估值。

　　该股当前对应17倍/13倍的2015/16年预期市盈率;重申买入评级;上行空间24%。

　　主要风险。

　　政府政策执行和公司经营层面执行。

　　万科A4月销售点评:4月销售领先行业,同比增长近4成

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：田世欣,袁豪 日期：2015-05-08

　　4月销售178亿、同比增39%,销售领先行业

　　2015年4月份,万科(000002.CH/人民币14.55,买入;2202.HK/港币20.10,买入)实现销售面积146万平米,环比增长18%,同比增长34%,好于同期45个主要城市同比增长16%;销售金额178亿元,环比增长21%,同比增长39%;单月销售均价12,139元/平米,环比增长2%。

　　前4月,公司实现销售面积542万平米,同比增长3%,持平于同期45个主要城市同比增长3%的水平;销售金额641亿元,同比下降4%,跌幅较前3月大幅收窄11个百分点;累计销售均价11,827元/平米,同比下降7%。预售锁定方面,至15年4月末,公司已售未结算金额分别锁定了我们对2015-16年房地产预测收入的100%和52%。

　　拿地略趋积极,首4月拿地金额占比销售19%

　　2015年4月份,万科在土地市场新获取杭州、嘉兴、宁波、太原和济南等地的6个项目,拿地区域主要集中于二线城市,共新增建筑面积108万平米,总地价36亿元,环比增长307%,拿地积极性略有增强;平均楼面地价3,364元/平米,拿地价格仍相对理性;拿地额占比当期销售额比值回升至21%,前4月拿地额占比当期销售额比值维持为19%。

　　维持万科A股、H股买入评级

　　万科14年销售表现大幅跑赢行业,全年增长26%,市占率大幅提升,凸现行业集中度提升背景下龙头房企的优势,我们预计万科后续将继续受益于集中度的提升;此外,我们看好公司构建以住宅地产、消费地产和产业地产等三大主业组成的新战略蓝图,并在全面事业合伙人制度的配合下,在未来地产白银十年中将有更广阔的发展空间。我们维持公司2015-16年每股收益预期分别为1.78元和2.15元,维持A股、H股买入评级。

　　世联行:成长中的“互联网+房地产服务”行业巨头

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明,张岩 日期：2015-04-30

　　投资要点:

　　房地产交易入口优势持续扩大,新房市场份额加速提升,并通过入股Q房网切入存量房市场,构建C端服务闭环。(1)新房代理销售龙头,“内生增长+并购整合区域龙头+深化服务带来差异化优势”,市场份额第一并加速提升,今年Q1市场份额已达5.2%,较去年提升1个百分点,未来仍有很大空间。(2)拟收购Q房网15%股权,以相对较少的资金投入获取存量房交易入口资源,二手房市场处于激烈的竞争与整合中,Q房网是国内领先的O2O二手房中介平台,规模仅次于链家,其独创的“合伙经纪人”模式对传统“链家模式”形成强烈冲击,有望成为二手房市场寡头之一。

　　依托交易入口优势,拥抱移动互联网、深化服务,在房地产互联网金融、房地产电商领域已显示出广阔的发展前景。

　　房地产互联网金融:(1)已确立在新房金融服务领域的领先地位,针对新房首付款的小贷产品“家圆云贷”在去年成为爆款单品,放贷规模近20亿元,受此推动金融业务在公司毛利中占比已达近2成,成为利润增长新引擎;我们保守测算家圆云贷5年规模成长空间为120亿元,是14年的6倍;今年3月P2P平台“世联集金“APP正式上线,有效破解资金来源瓶颈,预计今年云贷规模将超过40亿元,继续实现翻倍以上增长。(2)公司核心优势在于深度切入真实交易场景,从而在资产端的规模放量和风险把控方面,相对于金融机构具有显著优势,这也使得双方的合作具有广阔前景。(3)除新房以外,公司还将向存量房,以及面向房地产交易相关环节的金融服务(装修贷、车位贷等)扩展,发展空间巨大。

　　房地产电商平台:“世联集房”APP今年3月正式上线,有望成为新的爆款单品。“世联集房”是涵盖国内、国际世联行代理楼盘的直销平台,向公众开放;我们认为,这是公司对抗房多多等线上电商平台的有力工具,公司依托在新房市场线下的巨大规模优势,线上电商业务发展的前景看好,例如公司电商平台的亮点之一是与线下销售团队合作,实现客户与线下售楼处24小时全天候及时、直接的互动,消费者体验更好。

　　预计15-17年EPS0.71/0.97/1.19元,对应PE48/35/29倍。公司有望成长为“互联网+房地产服务“行业巨头,考虑到公司巨大的成长空间,并参考三六五网、三泰控股等A股“互联网+房地产服务”公司的估值水平,给予6-12个月目标价46元,对应15年65倍PE,首次给予“强烈推荐“投资评级。

　　风险提示:代理销售、金融业务增长低于预期;切入存量房领域发展的不确定性。