华天科技：指纹识别市场爆发开启新的增长点

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司

　　报告摘要：

　　公司是国内封测行业最赚钱的企业，业绩持续高速增长。今年前三季度，公司实现净利润2.29亿元，在国内封测企业中排名第一。2012年二季度以来，公司的季度营业收入同比保持高速增长，盈利能力稳步提升。当前，公司毛利率维持20%以上，净利润率保持在10%左右，均处于业内领先水平。

　　TSV和Bumping等先进封装技术保障公司长期发展。公司具有全球领先的TSV、Bumping、SiP、FlipChip、BGA等先进封装技术，已成为大陆第二大晶圆级CIS封测厂商。随着Bumping产线的即将投产，CIS产能的提升，以及FC+WB等项目的顺利实施，先进封装将成为公司的重要增长点。

　　率先抓住国内指纹识别市场的爆发机遇，开启新的增长点。苹果公司提前收购指纹识别技术供应商AuthenTec，并垄断其产品，导致其他手机厂商无法获得合适的指纹识别技术。汇顶科技等按压式指纹识别厂商技术的成熟，有望促进指纹识别技术走向普及。我们预计，2018年全球指纹识别芯片的封测与模组市场利润空间将达到38.52亿元。公司已经成为汇顶等指纹识别芯片厂商的主要封测与模组合作伙伴，将率先受益于国内指纹识别市场的爆发。

　　集成电路进口替代和政策扶持助力公司发展。2013年大陆进口集成电路产品2,313亿美元，超过原油成为进口额最高的商品。同时，集成电路产业事关国家的信息安全，一直受到我国政府的大力支持。

　　今年6月工信部出台《国家集成电路产业发展推进纲要》，多措并举推进集成电路产业的长期快速发展，开启中国集成电路产业发展的黄金十年。

　　盈利预测。预计公司14/15/16年的EPS分别为0.46/0.64/0.80元，对应动态PE为29/21/17倍。考虑公司的成长性与可比公司的估值，给予15年30倍PE，目标价为19.2元。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：行业景气度下降；新技术开发和量产不及预期。

　　银禧科技：增发与增资表露公司未来发展重心

　　类别：公司 研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司

　　事件：公司发布公告，主要内容有：

　　公司发布增发预案，拟以13.54 元/股价格向公司董事长和总经理发行3,690,000 股，总计金额为4,996.26 万元，用于补充流动资金。其中公司董事长谭颂斌先生现金认购3,090,000 股、总经理林登灿先生现金认购600,000 股。

　　公司与三位自然人，胡恩赐先生、陈智勇先生与翁海文先生，共同决定按照股份比例向兴科电子科技有限公司增资，其中公司增资1,352 万元，仍持有兴科电子33.8%股权。

　　银禧科技及兴科电子其他股东胡恩赐等将分别为兴科电子不超过5,000 万的融资申请提供总额不超过5,000 万的担保。

　　点评：

　　增发和增资表露公司未来发展重心。公司前期刚公布了股权激励方案，向高管及核心技术人员授予股票期权和限制性股票，行权业绩条件要求之高彰显了对未来业绩的发展信心。此次又向董事长及总经理定向增发，我们认为，在公司转型及高速发展阶段，此次定增除补充公司流动资金外，一方面是对公司高管(总经理)的激励，另一方面是增加了公司董事长的控股比例，有利于公司决策的推动，也表明了公司大股东及高管对公司未来发展的一致认可。结合对兴科电子增资及担保情况，我们认为金属结构件业务将成为未来公司的发展重点，预计后期将会有继续扩产的可能。

　　公司基本面看好，迎来巨大发展机遇。公司发展面临良好机遇，一是公司大力开拓华东地区市场，苏州新建10 万吨产能预计在2014 年年底建成；二是公司LED 塑料业务将随着行业爆发期到来迎来大发展，目前公司与下游客户飞利浦、欧司朗、GE 照明灯建立了良好的合作伙伴关系，预计随着导热塑料规模的快速发展，公司LED 导热塑料收入将超过2 亿元；三是通过增资兴科电子科技有限公司涉足快速增长的手持移动设备的CNC 金属结构组件加工领域，预计今年11 月份 CNC 机床将达到500 台，产能为 180 万套结构件，目前手机金属结构件市场需求火爆，将很可能根据订单增加设备台数，进一步扩大公司生产能力。

　　盈利预计及评级：不考虑股权激励费用摊销，暂时维持盈利预测不变，预计14-16 年EPS 分别为0.18、0.39 和0.58 元，对应最新股价的PE 分别为99、46 和31 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：金属结构件项目不达预期；LED 业务进展不及预期；主要原材料价格上涨超过预期。

　　华夏幸福：打造通航联盟，经营模式再突破-构建产业共赢生态圈

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司

　　事件：华夏幸福基业股份有限公司间接全资子公司华夏幸福航空产业投资有限公司拟与北京通用航空有限公司、山东通用航空服务有限公司、湖北蔚蓝国际航空学校有限公司、上海捷德航空技术有限公司及北京华商创想科技有限公司建立“中国通用航空企业联盟”并签署《战略合作框架协议》。

　　投资建议：打造通航战略联盟。华夏幸福本次牵手另5家企业，联合发起组建“中国通用航空企业联盟”。该联盟旨在快速实现通用航空全产业链布局，在各自领域中力争发展成为龙头企业，打造成为中国通航产业链中链条最完整、专业性最强、服务范围最大的通航服务和运营平台。

　　1)通航产业前途广大。通用航空是指采用民用航空器进行公共航空运输以外的民用航空活动，低空空域(3000米以下)是通航飞行的主要范围，除公务飞行所使用的小型喷气式飞机外，其它通航业务所采用的飞机均飞行在低空空域。2010年起，我国在9个试点区域试行了将低空空域划分为管制空域、监视空域和报告空域三类的做法，目前改革试点工作正在进行中。根据中国科协、中国航空学会、通用航空专家委员会预测：未来10年我国通用航空飞机需求量约10000架。中国现有通航机场仅399个，未来10年对于通航机场的需求将达到3000个。

　　2)产业持续升级，中长期成长能力优于。我们在此前报告中反复强调公司发展特点不仅仅是外延式区域扩张，内涵式产业升级将成为后期华夏幸福重要发展亮点。年初至今，公司已连续导入工信国际、卫星导航产业港、电商物流和北斗导航产业等。本次牵手构建通航联盟将为华夏幸福后期切入高端制造和军工产业奠定坚实基础。本次同盟形成后，华夏幸福下属20个园区如何与联盟成员有效对接将成为后期焦点。

　　联盟模式，构建产业共赢生态圈。与产业上下游龙头企业相互建立产业联盟属公司首次尝试，有利于形成闭环生态并加速异地复制。我们认为该模式核心意义在于：1)具备闭环效应，同盟内和同盟外成员在信息交换、资源共享和协同发展等问题上具备差异；以上差异将使得公司和企业之间保持更强粘性；2)进一步强化华夏幸福平台属性和轻资产特征。我们认为同盟建立之后，幸福将更大程度成为企业和政府之间的对接平台。公司面向政府和非同盟企业的谈判能力将极大程度加强；3)同盟模式具备可复制性。一旦该模式成熟后，预计公司将在多产业链进行推广，从而造成较强进入比例。

　　重申对华夏幸福未来发展强烈看好。投资建议：维持“买入”评级。公司基本面优异，不仅销售明显超市场预期，而且优于同业企业。产业新城业务方面，公司战略布局顺应国家区域发展规划的主导方向，坚持聚焦大北京，做大环上海，战略布局环沈阳，与国家重点区域振兴规划和发展战略完全符合。一旦未来相关政策落实，公司将进入新一轮成长快车道。公司同时属“沪港通”主题中产业新城唯一标的。考虑海外资金对产业地产关注度不断升温，公司股东结构有望进一步改善。公司前三季度销售优异，全年500亿销售有望顺利完成。以上基本面事实使得公司具备较强估值切换能力。预计公司2014和2015年每股收益分别是2.74和3.85元。截至11月11日，公司股价28.15元对应2014和2015年PE在10.27和7.31倍。考虑公司产业地产模式A股唯一，业绩锁定增速和锁定程度业内排名优异，给予公司2014年14倍市盈率，对应股价38.36元，维持 “买入”评级。

　　三泰电子：速递易率先起航、四业务同铸社区生活服务平台

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司

　　速递易--领先的快递代收及临时寄存自助服务平台

　　速递易是快递末端配送解决方案供应商，能够较好地解决目前快递行业普遍存在的“最后100米”难题。目前，速递易已在全国29个城市实现超过9000网点的落地，成为领先的快递代收及临时寄存的自助服务平台。速递易现有投件收费、超时收费、寄件收费与广告收费四种主要盈利模式，全面收费后将有望为公司带来十亿规模收入，贡献巨大业绩弹性。

　　独特竞争力带来明显竞争优势，龙头地位有望愈加突出

　　速递易在末端配送解决方案领域中优势明显。和电商、物流企业自建的末端配送网点相比，速递易的第三方优势将大大降低其包裹成本；面对同类智能快递箱的企业竞争，速递易的先发优势、上市资金优势和IT背景优势将助力公司扩大其领先规模；而与以便利店为主的其他末端配送模式相比，速递易能以低成本、高服务稳定性及处理包裹量优势占据主流地位。我们相信速递易末端配送的王者地位有望愈加突出，尽享行业的高成长。

　　200亿投资进军社区O2O蓝海，四大业务铸就社区生活服务王者地位

　　公司拟在未来三年总投资200亿打造社区综合服务平台，我们相信近期开始布局的金惠家与速递易APP将成为重点。金惠家是公司与银行合作开展的社区金融生活服务中心，将与速递易网点产生高度协同，助力公司形成全面社区服务布局；速递易APP有望于年内推出，将大概率开展社区电商类业务，成为O2O入口，强化公司线下资源价值。同时结合“维度金融”与“家易通”的金融增值服务，四大业务有机结合，将大大提升公司作为社区综合服务平台的业务内涵与门槛。

　　社区入口稀缺资源全面提升估值，维持“买入”评级

　　我们以同类上市公司作为估值参考，对金惠家、速递易与传统业务分别估值，结合公司成为大型线下社区O2O入口后作为稀缺资源拥有的估值溢价，与四大业务之间的充分协同带来的价值提升，公司的潜在市值空间将远远大于单个业务的加总，未来成长空间依然广阔。由于金惠家收入模式尚在探索，我们暂不计入盈利预测，保守预计公司2014~2016年EPS为0.23元、0.62元、1.24元，其中速递易业务将分别贡献-0.12元、0.30元、0.79元。维持“买入”评级。

　　风险提示：速递易网点拓展前期需较大资金投入；社区O2O收入分成模式还在探索；社区O2O市场竞争较激烈。

　　软控股份：深耕主业，多点发力，进军新领域

　　类别：公司 研究机构：华安证券股份有限公司

　　贯通产业链，铸就一流竞争力

　　公司持续注重在研发方面的投入。在自主研发、联合研发以及产学研结合等三种研发模式下，连年保持较高投入，公司实现了技术赶超，在产业链多个领域占领技术制高点，为公司进一步战略提供强大支持。

　　公司是目前全球唯一一家能够向客户提供生产线交钥匙工程的公司。公司提供全流程生产线装备及整体解决方案服务，令其在面对全球具备较强实力的竞争对手面前具有独特优势。并且，公司在特点环节装备与服务，例如配料与密炼上辅机系统、成型鼓乃至全钢三鼓成型机、轮胎检测环节以及自动化立体仓库等方面都已做到全球一流水平，完全可以与其它国际知名生产商竞争。

　　国内轮胎设备行业持续稳健增长

　　中国成为汽车大国。预计到2020年汽车行业将维持大约7%~10%的年均增长。子午线轮胎制造行业将受益于汽车行业的稳健增长，不断扩大的国内汽车AM市场也会给轮胎市场带来增量。从行业现状来看，轮胎制造企业计划投资额继续快速增加。2014年轮胎制造固定资产投资计划同比增长超35%，表明企业扩张产能与设备升级动力仍然旺盛。轮胎制造企业固定投资意愿依然旺盛，将推动行业景气度持续回升。

　　2009年以来，中国轮胎装备市场崛起。到2013年，中国市场橡机销售达到23亿美元，占全球销售金额比重达到46%，超过欧、美等国家和地区销售总和。行业增速方面，全球橡机行业在过去5年维持了两位数以上的增长，而中国市场增速远高于全球水平，从2011年起，中国市场增速均保持30%以上。另外，在下游轮胎制造企业的集中化趋势带动下，国内外轮胎装备市场集中化趋势日益明显。中国市场的崛起与集中度的提升，作为行业龙头，软控将充分受益。

　　产业链积极拓展，打造新增长极

　　公司高端客户战略持续推进。近三年来，全球轮胎销售前20强厂商占全球销量比重均超过75%。且这些大型厂商地位总体上比较稳固。对软控而言，大型轮胎制造商在提升品牌认知度、市场空间、毛利水平方面均具有较高价值。目前公司已经有部分产品开始为大型轮胎厂商供货，随着普利司通等大型客户检验期期满，软控应当可以有更多产品进入其供应体系。估计目前公司来自大型重点客户的比重不到20%，未来有望达到70%以上。

　　公司在工业机器人领域的布局今年开始发力。2014年上半年机器人与信息物流同比增长近160%。工业机器人产业在我国仍具备巨大空间，政策扶持也将推动行业更快增长。预计在未来2~3年，软控的工业机器人相关业务仍将保持快速增长，成为公司新的增长极。

　　另外，公司收购抚顺伊科思，以及怡维怡研究院的“高性能橡胶新材料”专利，进军橡胶新材料行业。这是一个万亿规模的市场。公司与青岛易元投资、怡维怡研究院共同设立了益凯新材料有限公司，将可能成为公司未来新材料业务主要平台。尽管短期内这一业务可能暂时不会给公司贡献太多利润，但却可能成为未来公司主要业务支柱之一。

　　盈利预测与估值

　　随着下游行业景气度的继续回升，以及新业务的持续快速发展，我们预计2014-2016年营收增速分别为16%、21%、26%，达到29.23、35.27、44.44亿元，归母净利润2.08、3.14、4.21亿元，EPS0.28、0.42、0.57元；对应市盈率47、32、23倍，我们给予“增持”评级。

　　风险提示

　　新材料业务进展低于预期，工业机器人业务进展低于预期，高端客户战略推进低于预期。

　　中来股份：光伏涂覆膜市场领先者，成长潜力巨大

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司

　　近日我们调研了中来股份，了解公司经营情况和发展规划。

　　全球光伏装机量的增长将形成对背膜需求的强劲拉动。2010年全球背膜市场需求近1.4亿平方米，2013近2.7亿平方米。根据EPIA预测，在政策利好情况下，2017、2018年全球光伏新增装机容量分别为62GW、69GW，按太阳能电池组件转换效率约为16%、1GW太阳能电池组件大约需要700万平方米背膜测算，对应的太阳能电池背膜需求量分别约为4.34亿平方米、4.83亿平方米，太阳能电池背膜市场前景较好。

　　涂覆型产品拥有更高的性价比，顺应了未来太阳能电池背膜的发展趋势。在氟膜、胶粘剂主要依赖进口且技术难以取得重大突破的情况下，发展涂覆型背膜是实现背膜国产化的有效路径。目前涂覆型背膜占比仅有10%，渗透率提升的空间较大。太阳能背膜主要有复膜型和涂覆型两种，有效组分均为PET基膜和氟材料，氟材料若以氟膜的形式通过胶粘剂复合在PET基膜上，即为复膜型背膜；若以氟碳涂料的形式通过特殊工艺直接涂覆在PET基膜上，即为涂覆型背膜。公司产品是是涂覆型，生产中无需使用胶粘剂，不受氟膜和胶粘剂供应限制，原料价格低；涂层和PET基膜的层间结合力强，不产生分层，一体化程度高；此外生产工艺工序少，耗能低，拥有较高的性价比。但涂覆型背膜仍是进入市场较晚，需要一定时间推广，未来其渗透率提高空间巨大。

　　公司是业内最先实现涂覆型太阳能背膜产业化生产的企业之一，其涂覆产品从技术、质量、成本、区位、客户认可度等方面均具有较强的竞争优势，过去三年利润复合增速近50%。公司产品是国内首家同时通过德国UV、美国UL和日本JET太阳能背膜认证的企业。目前产品已经被韩华新能源、晶科能源、中利腾晖、阿斯特、无锡尚德、英利、中电电气、浙江正泰、西安普瑞新特、浙江起鑫、宁夏银星等众多光伏企业披量使用并获得认可。

　　公司高管深耕光伏行业多年，战略清晰，公司未来成长潜力巨大。预计其2014-2015年的EPS分别为1.05元、1.32元，给予“买入”评级。

　　风险提示：光伏行业政策变化风险、公司销售不达预期风险。

　　信立泰：心血管平台+生物药平台，多个产品快速丰富产品线

　　类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司

　　事件：

　　2014年11月6日晚公司公告以4600万元收购成都金凯生物80%的股份。同时以4500万元收购苏州金盟生物24.06%的股权，并将在未来2年内对苏州金盟持续增资1.5亿，增资完成后公司将拥有苏州金盟58%股权。公司同时公告以4.7亿元收购上海艾力斯持有的信立泰资产管理公司50%股权，同时以1000万元受让艾力斯持有的阿利沙坦酯原料药技术。

　　投资要点：

　　快速进入生物制药领域，拥有优秀的生物药研发平台和产业基地：公司的收购标的成都金凯和苏州金盟为市场稀缺的生物药研发平台和产业基地，此次收购极大加强了公司的研发实力，保障了公司中长期产品线的丰富。公司在继心血管平台后，拥有了生物药平台。

　　苏州金盟作为生物药产业化基地，拥有哺乳动物细胞表达系统原料生产线、大肠杆菌表达系统原料生产线、冻干粉针线、水针制剂灌装线、卡式瓶灌装线等多条生产线在线。目前拥有的储备产品：重组人甲状旁腺激素1-34(rhPTH1-34)冻干粉针，3期临床中，预计国内前三仿，有望于2017年获批，市场空间10亿元；重组人角质细胞生长因子(rhKGF)冻干粉针，完成2期临床，有望于2017年获批，预计国内首仿，市场空间5亿元；利妥昔单抗(美罗华)，已申报临床，预计国内前三仿；依那西普，已申报临床。

　　成都金凯研发实力雄厚，拥有国内领先的生物制药开发平台，研发团队经验丰富，预计2015年可申报临床研究3个，2016年可申报临床2个，未来每年将会有2-3个新项目申报临床研究。

　　拥有阿利沙坦酯药物完全所有权：收购后公司拥有对阿利沙坦酯所涉及的专利权及专利申请权和生产技术具有完全所有权，在高血压的大市场，1类新药阿利沙坦酯长期前景明朗，潜在市场达10亿。阿利沙坦酯作为公司的重磅产品目前受制于招标，随着招标和医保推进，有望快速放量。

　　盈利预测：我们维持先前对公司的业绩预测，2014-2016年EPS分别为1.61、1.97和2.40元。公司拥有在心血管领域多年经营的独特优势以及还将长期受益于“进口替代”，且随着公司强势快速进入生物药领域，中长期产品线快速丰富，公司目前估值偏低，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：1)招标进度低于预期，2)氯吡咯雷仿制药获批速度加快。

　　长荣股份：设备销售逐步回暖，海外市场和云印刷有望奠定长期收益

　　类别：公司 研究机构：渤海证券股份有限公司

　　调研情况：

　　近期我们对长荣股份进行了调研，与财务总监兼董秘李东晖等就公司的经营状况和未来发展方向进行了交流。

　　投资要点：

　　全年业绩先抑后扬设备销售有望明年回暖。

　　对于公司整体经营业绩的判断，随着烫金机、高端模切机以及产品出口销售收入的增加，设备销售的毛利率有所上升，公司三季度的业绩已由一二季度的负增长逐步转向正常增长，加之力群印务并表的影响，预计全年情况比较乐观，完成全年2亿元的净利润目标差距不会太大。当前的市场环境中，客户观望情绪较为浓厚，尽管订货速度成加速趋势，但提货速度明显放缓，这一情况在8、9月份后有所好转，截至9月底公司在手订单1.8亿元。由于高端印后设备行业的市场空间相对稳定，而与2012、2013年相比，今年行业的下滑趋势已明显趋缓，预计设备的销售情况有望于2015年有所好转，现阶段的毛利率的下降主要由于产量降低导致公摊费用上升导致的，产品售价没有太大调整。

　　牵手海德堡开拓海外市场短期增收、长期奠定技术基础。

　　公司在今年7月公告与海德堡的合作，目前已签订了长荣收购海德堡印后包装资产业务的正式协议，包含海德堡的有形和无形资产——具体包括2台模切机和2台糊盒机在内的4台全配臵样机用于对外展示和工艺研发、剩余存货和零部件、海德堡原有专利和技术转移等，交易金额为1700万欧元。之后双方会在该收购的交割日签署产品分销协议，由海德堡全球范围的250个销售网点在除大中华地区和日本之外的地域内销售双方确认的长荣设备。同时，双方计划在天津设立一家生产型合资公司，加工制造海德堡青浦工厂胶印机的零部件等，同时双方在今后还有望以更多的方式开展合作。合资公司的设立工作最快于15年一季度末完成，因此短期内对公司贡献业绩的可能性很小。

　　公司预计于2016年3月底之前完成模切机的技术转移，2016年6月底之前完成对糊盒机的技术转移。考虑到技术转移需要一定的时间，但市场需求还是存在的，因此在完成技术转移之前海德堡仍会自行生产部分型号的设备，在技术转移完成后，海德堡会逐步关闭其相关工厂。同时由于其专利等无形资产所有权已经归长荣所有，所以海德堡需要支付给长荣专利技术使用费。公司希望通过与海德堡的合作，为公司未来5-10年的发展奠定技术基础，弥补基础性技术欠缺的不足，并争取在明年9月推出一款高速模切机。因为海德堡在行业内的声誉极高，通过双方即将签订的分销协议的合作，长荣能够更快打开国际市场、特别是欧美等成熟市场，并力争能够在每年50-60亿元人民币的全球市场中占据30%以上的空间。

　　销售模式尚待进一步确立云印刷有望明年步入正轨。

　　长荣健豪之前在长荣的双川工厂中生产受到场地等因素限制，无法提高生产规模，因此9月份即着手新厂房的搬迁工作，目前已完成90%的设备搬运。

　　到年底将会增加到4台胶印机、4台数码印刷机和整套的印后设备，实现更大规模的生产，满足客户需要。受到搬迁的影响，今年长荣健豪的业绩会低于目标。国内的快印市场规模在2000亿元左右，长荣健豪的短期目标是20亿元，主要定位于高端市场。应对未来国内市场可能的恶性竞争长荣健豪将主要依靠技术壁垒，应对价格战的方式是进行产品升级保障毛利率。

　　盈利预测。

　　综合考虑力群印务对公司业绩的增厚作用，海德堡印后资产及销售渠道对公司海外市场拓展及产品结构高端化的切实效益，以及云印刷业务对公司长期发展的深远影响，我们维持公司的“买入”评级。预计2014-2016年公司将分别实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元、2.31亿元和2.96亿元，同比分别增长25.69%、28.48%和28.12%，对应全面摊薄EPS分别为1.05元、1.35元和1.73元。

　　风险提示。

　　市场拓展低于预期的风险。

　　公司收购整合进度慢于预期的风险。

　　收购完成后项目收益和协同效应低于预期的风险。