中南传媒：数字教育业务持续爆发，外延整合值得期待

　　点评：

　　传统发行主业稳健。传统教材教辅的出版以及新华书店为核心的发行业务表现稳健，随着校园新华书店的建设和渠道深化，传统主业盈利能力提升，未来几年仍将是公司重点夯实的业务。

　　数字教育业务稳步推进，区教育云业务突破显着。天闻数媒作为公司数字教育业务的运营主体，2014 年重点突破区教育云产品，实现多个学区的订单落地。上半年签订产品销售合同总价款1.42 亿元，同比增长158%，其中新增251 个AiSchool 数字教育解决方案单校产品订单。2014 年整体而言数字教育业务持续爆发，公司累计单校拓展数有望接近千所。

　　外延整合值得期待。基于国企改革和新媒体转型的大背景，我们认为公司拥有大量现金，具备强劲资源整合实力，未来公司有望借助资本市场进行包括在线教育、互联网服务和养老产业等方向的产业整合。

　　投资策略：重申中南传媒“买入”评级。国内数字教育提升学习乐趣和教学效率的变革才刚启动，中南传媒作为行业的领先者，已经具备了一定的核心优势。未来公司基于“平台+内容+服务”的运营思路，其学校拓展数量和教学平台上的学生数量的累积将不断得到兑现。我们维持公司业绩预测，2014~2016年公司EPS 分别是0.74、0.87 和0.97 元。给予公司2014 年高于同类出版公司的PE 值，为28-30 倍，对应的2014 年目标价为20.4-21.9 元，维持“买入”评级。

　　(齐鲁证券 丁婉贝,陈筱,康雅雯)

　　伟星新材：细耕终端渠道，业绩稳定增长

　　市政投入低于预期和地产交付放缓致三季度收入略有下滑。1、市政工程方面，受制于宏观形势下滑，政府采购下降等因素影响，公司PE 管材管件和PB 管件增速延续下滑。2、地产直销方面，三季度新房的延迟交付现象导致市场容量有所下降。3、家装零售方面，公司在行业形势不利的背景下将重点放在家装消费市场，主打产品PPR仍保持较快增长，预计前三季度增速仍维持20%以上。

　　零售业务占比提升促使毛利率上升和费用率整体持平。前三季度毛利率为40.89%，同比提升1.4 个百分点，其中三季度单季度毛利率为41.0%，同比提升0.8 个百分点。前三季度管理费用率为7.4%，同比提升0.05 个百分点，销售费用率为13.3%，同比下降0.14 个百分点。

　　重视渠道和服务，品牌形象构筑长期护城河。公司对终端零售市场的充分重视主要体现在：1、公司2014 年全面推开星管家服务体系，充分满足业主需求，有利于树立口碑，进一步增强客户黏性。2、牵手家装电商平台，抢先一步分享下游家装O2O 盛宴。公司与螳螂家装E 站合作，未来有望通过电商平台实现跨区域拓展。我们看好家装电商化趋势，公司良好的品牌和口碑也有助于其快速市提升占率。公司不同于传统管材制造商在于对终端零售客户的充分重视，此项战略有利于平滑宏观和地产周期下行，使得公司业绩增长具备稳定性。预计2014-2016 年收入25.829.933.5 亿元，归母净利润3.884.735.45 亿元；EPS:0.891.081.24 元，给予“买入”评级。

　　(宏源证券 顾益辉,王钦)

　　津膜科技：募投项目正式投产，业务将维持高速增长

　　前三季度业务保持较快增长。2014 年3 季度，公司完成营业收入1.34 亿元，同比增长72.57%，实现归属上市公司股东净利润1763万元，同比增长22.41%。2014 年1-9 月份，累计完成营业收入2.85亿元，同比增长38.47%，累计实现净利润4337 万元，同比增长18.03%。公司收入增速高于利润增速主要原因是在建工程复合热致相分离法项目和海水淡化项目完工致固定资产同比增长1.2 亿，转固后同期折旧增加导致综合毛利率略有下降。

　　主要业务毛利率同比有所回升。截止2014 年9 月末，综合毛利率为40.47%，比上年同期下降3.83 个百分点，主要原因是折旧增加影响。毛利率虽短期有所波动，但过去几年综合毛利率均保持在40%以上，显示出公司业务具备较高的盈利能力。截止2014 年6月末，膜工程收入占比为71%，膜产品销售为29%。从中报的情况看，主要业务毛利率均有所回升，可以部分抵消折旧增加的影响。

　　费用水平控制较好。2014 年1-9 月份，公司三项费用累计支出6681万元，同比增长23.41%，远低于公司同期收入38.47%的增速，显示出公司费用控制良好。目前公司资产负债率仅为23.17%，财务费用负担较小，预计未来两年仍可维持当前的费用率水平。

　　盈利预测与投资评级：在假定公司期间费用率基本稳定的情况下，我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.44 元、0.56 元、0.75元，对应2014 年10 月24 日收盘价22.41 元，市盈率分别为48.01X、37.77X、28.05X，估值水平略高于行业均值。投资评级：考虑公司在膜工艺和工程方面积累的技术和品牌优势、募投新建产能释放对公司业绩提振、以及四季度环保部出台水污染防治行动计划的政策预期等因素，我们上调为“买入”评级。

　　风险提示：跨国公司竞争影响

　　(世纪证券 李云光)

　　红日药业：三季度业绩超出市场预期，中药配方颗粒增长显著加快

　　三季度业绩超出市场预期，符合我们预期。公司前三季度实现收入20.14 亿元，同比增长 40.76%，相比中期收入 33%的增速显着加快，净利润 3.35 亿元，同比增长 32.15%，EPS0.59 元，超出市场预期，也超出之前公司中期业绩预增 15%~35%中值，但符合我们预期。前三季度激励费用接近 6600 万元，扣除激励费用影响(税后)，公司内生性业绩增长达到 57%。3 季度单季度实现收入 7.67 亿元，同比增长56.28%，净利润 1.14 亿元，同比增长 29.61%。

　　我们测算，前三季度，配方颗粒收入 10 亿元左右，同比增长 80%左右，大幅超出市场预期，其中 3 季度单季度配方颗粒收入接近 5 亿元，增长翻倍，主要是受益于配方颗粒行业高速增长，此外，公司在多个地区加大力度推广配方颗粒，也进一步实现了快速增长。 之前市场担心配方颗粒未来放开有望对公司业务造成冲击，但我们于 8 月 8 日公司点评报告《业绩超市场预期，两大独特品种共同驱动公司保持快速增长》中明确指出“放开中药配方颗粒市场机遇大于挑战，同时，随着公立医院改革，县级医院全面取消药品加成的推广，医院收入压力加大，而配方颗粒按照中药饮片执行，仍然能够执行顺加价 25%加成，因此，其承担的作用相较以往更加突出，我们判断这将加速医院使用中药配方颗粒的积极性。中药配方颗粒 2013 年整个市场规模才 50亿元，中长期看，其发展将朝着中药饮片千亿元市场演进，市场空间巨大，目前整个行业增长都在 30%以上，而康仁堂是国内 6 家配方颗粒企业中销售能力最强、客户资源最优的。我们判断，未来三年，公司中药配方颗粒业务仍然能够保持 40%以上复合增速。”血必净注射液销量预计增长接近 25%，3 季度增长 25%~30%，保持良好态势。

　　新品种方面，一类新药 PTS(对甲苯磺酰胺)已经于 2014 年 5 月申报生产，有望在 2015 年年底或 2016 年上半年获批。新型镇痛药马来酸氟吡汀已经申报 CDE，重磅优势仿制药磺达肝癸钠已经进入注册生产阶段，预计 2014 年底取得受理通知书。

　　血必净注射液和中药配方颗粒两大独特品种共同驱动公司未来三年继续保持高速增长。 血必净是治疗脓毒症的唯一用药， 公司持续多年进行血必净在综合性医院的医生教育，市场培育已成熟、且已经进入了 22 省的医保目录，到了放量增长阶段，2013 年销量 3100 万支，但销量仍远低于适应症不如血必净广泛的其他中药注射剂，公司有望申报全国医保，销售队伍方面，今年会扩大直营团队至 300 人左右。我们预计血必净今年销量有望增长 30%，远期目标 1 亿支。中药配方颗粒持续多年保持高速增长，近期有市场传言国家可能会放开中药配方颗粒的准入资质，但我们认为，国家对中药配方颗粒管理严格，此前吉林敖东旗下力源药业和安徽济人药业分别在吉林省和安徽省内取得中药配方颗粒试点资格，但都被国家迅速叫停(2013 年 6 月，国家食品药品监督管理总局办公厅关于严格中药饮片炮制规范及中药配方颗粒试点研究管理等有关事宜的通知，明确指出中药配方颗粒仍处于科研试点研究，国家食品药品监督管理总局将会同相关部门推进中药配方颗粒试点研究工作，发现问题，总结经验，适时出台相关规定。此前，各省级食品药品监督管理部门不得以任何名义自行批准中药配方颗粒生产。 )。由于目前中药配方颗粒仍在试点阶段，缺乏统一标准(600 多个品种均要逐一制定标准)，因此，我们判断国家短期内不会贸然放开行业准入。实际上由于中药配方颗粒处于试点阶段，只允许在二甲以上中医院销售，如果一旦行业门槛放开，配方颗粒的使用范围也将不再局限于二甲以上中医院，市场空间将全面打开。即使 1~2 年后国家有序放开中药配方颗粒市场准入，我们判断也需要较高门槛要求，如生产企业至少生产 400 个以上品种； 对每一个品种的生产工艺、参数及残留等指标需要逐一备案；对每一个品种的上游中药材需要配套种植等，再加上新产能建设、通过 GMP、建设销售队伍等，新进入者至少需要 2~3 年时间才能真正实现中药配方颗粒的销售，但康仁堂拥有成熟完善的配方颗粒直销队伍，如果一旦国家放开其使用范围，则公司配方颗粒将抢占先机，实现爆发式增长。 因此，对于放开配方颗粒市场，我们的判断是机遇大于挑战。

　　2014 年公司全年股权激励共计摊销费用为 8700 万元(分 11 个月摊销)，我们预计公司 2014 年经营性业绩将保持快速增长，激励费用摊销影响表观增速，公司 2014～2016 年净利润分别同比增长29%/37%/42%， EPS： 0.76/1.04/1.48 元的预测 (暂不考虑增发摊薄) ，当前股价对应预测 PE 为 37 倍，我们看好公司民营机制，优秀管理团队，政府事务、学术推广和新产品并购能力突出。长期来看，公司很重视新药研发和收购，长期增势明确，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　新药上市进度低于预期

　　(方正证券 崔文亮)

　　中电环保：凝结水业务稳定增长、多元化打开新的发展空间

　　工业水处理业务增速放缓。 2014 年 3 季度，公司完成营业收入 1.2亿元，同比增长 5.69%；当期实现净利润 1523 万元，同比增长24.31%；1-9 月份累计完成收入 3.75 亿元，同比增长 9.93%，累计实现归属上市公司股东净利润 4551 万元，同比增长 21.66%。 1-9月份净利润增速高于收入增速的主要原因是公司期间费用率为12.74%，比去年同期下降 1.13 个百分点。

　　核心业务依然保持平稳增长。截止 2014 年 6 月末，公司传统工业水处理收入占比为 78%，其中凝结水处理占比为 38%，是公司最具竞争力的业务，2014 年上半年凝结水收入增长 17.74%，比去年同期提高 4.27 个百分点，且毛利率趋于稳定。随着国内核电建设重启，预计未来凝结水业务仍可维持稳定增长。

　　多元化战略打开新的增长空间。公司早在 2010 年就开始逐步拓展市政污水、烟气治理、固废处理等业务，并陆续有项目开始贡献收益。截止 2014 年 6 月末，公司市政污水处理占比 9%，烟气治理收入占比 6%，均比上年有大幅增长。 多元化战略带来新订单增加，2014 前三季度公司新承接重大合同额 7.30 亿元，其中：工业水处理 4.25 亿元、市政污水处理 2.41 亿元、烟气治理 0.64 亿元。截止 9 月末，公司尚未确认收入的在手合同金额计为 12.03 亿元。

　　盈利预测与投资评级： 预计 2014-2016 年 EPS 分别为 0.47 元、 0.62元、 0.79 元，对应 2014 年 10 月 24 日收盘价 18.20 元的市盈率分别为 38.66X、29.43X、22.97X，估值略高于行业均值。考虑公司在核电、火电、煤化工领域的品牌优势、国内核电建设提速、公司多元化业务进展顺利以及下半年污水防治计划出台预期因素，行业整体环境有利于公司维持较快增长，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：订单项目进展低于预期

　　(世纪证券 李云光)

　　华宇软件:业绩稳健增长 各业务条线进展顺利 “强烈推荐”评级

　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张彬 日期：2014-10-28

　　事件

　　华宇软件发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为9421.75万元,较上年同期增18.64%;营业收入为5.37亿元,较上年同期增29.76%;基本每股收益为0.63元。

　　各业务条线进展顺利,新签合同额大幅增长。

　　报告期内,公司实现营业收入5.37亿元,较去年同期增长29.76%,增速达到历史同期最高水平,其中法院、检察院、食品安全、商业智能等领域业绩增长明显,亿信华辰营收增长约77.08%,华宇金信营收增长约53.55%。报告期内,公司新签合同额大幅度增长,较去年同期增长超过50%,说明法检领域的信息化需求开始恢复性增长,食品安全和商业智能经过前期积累已经逐步进入需求爆发阶段。新签合同额的大幅增长,为公司后期业绩的高增长打下基础。

　　法检领域稳固竞争优势,新业务快速推进。

　　在法检领域,公司依托行业优势地位,在互联网和移动互联网业务上积极布局,诉讼无忧产品市场覆盖迅速提升,产品推广覆盖超过700家法院。在食品安全领域,公司面向全国大力推广食品安全监管、食品安全追溯等平台,积极推动食品安全信息化建设,连续中标北京、三亚等多个城市食品安全监管平台建设项目。在商业智能领域,持续加大市场拓展力度,在财税、银行、卫生等重点行业取得了良好的推广效果,连续中标国家税务总局、云南省卫生厅、中国进出口银行、中国农业发展银行等多个重点项目。

　　维持公司“强烈推荐”评级。

　　我们预计公司2014-16年的EPS 分别为1.09、1.49、1.99元/股,对应10月23日收盘价的PE 分别为36.95、27.03、20.23倍。综上所述,我们继续维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　大盘系统性风险;IPO 重启及新股发行制度改革或拖累板块估值水平。

　　金运激光:3D业务仍在投入期

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰,范轶敏 日期：2014-10-28

　　事件:公司10月24日晚公布2014年三季报,公司前三季度实现营业收入1.37亿元,比去年同期增长20.43%;归属于公司普通股股东的净利润为972万元,比去年同期下降0.44%。

　　投资要点:

　　宏观经济拖累业绩 受全球宏观经济下滑的影响,本报告期内营收和净利润增长放缓。针对不利情况,公司对原激光板块,进行了进一步的调整和整合,公司管理层根据激光行业发展的特点和规律,精益求精,强化管理,立足行业深耕,产品的精工制造,静心于产品的核心竞争力的打造,努力将信息化、智能化、自动化同激光技术融合,为公司的发展奠定坚实的基础。

　　加快3D打印业务实施进度 公司已成功推出集设计师、品牌商、消费者和3D打印为一体的服务平台网络(意造网)。同时线下的3D打印体验馆商务模式也逐渐成熟,将消费者互动式体验与自主设计科技创新融合,带动了3D打印相关产品的销售。

　　3D业务仍处开发和投入期 3D业务虽然营收突已破千万元,但仍未实现该板块整体盈利。公司正在尝试和探索更多的盈利及合作模式,近期公司与古镇镇和武汉大学的合作就是一个很好的证明。

　　投资建议与评级 预计公司2014-2016年的净利润1200万、1900万、2100万,每股收益分别为0.10元、0.15元、0.17元,对应当前股价PE分别为371倍、236倍、214倍。我们认为公司正处于转型期,3D打印云平台业务想象空间较大,给予“增持”评级。

　　风险提示 宏观经济不景气,传统激光设备业务下滑

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