年底临近，越来越多的券商发布2016年投资策略报告。从各大券商的预判来看，3000点将是2016年的区间低点，而对于高点，不少券商看到了4500点以上，其中，申万宏源证券最为乐观，其预计上证指数2016年高点可以看高至4750点。 本报记者 林珂

　　券商分析认为，2016年市场合理估值中枢在3400点附近。市场将围绕合理估值中枢宽幅震荡，主体区间在3000点——4000点之间。整体上，市场呈现出交易活跃，趋势性趋弱，大体上形态宽幅震荡向上的形态，但不排除催化剂多重共振，导致市场出现类似2015年二季度的阶段性火爆状况。

　　中信证券：全年宽幅波动 区间为3000-4500点

　　展望2016，对于全球市场而言，两大最重要的问题是美联储加息和中国央行降息空间，这背后所折射的是中美两国金融周期的分化。当前，美国新一轮金融周期已经开始，均衡利率上升，而中国还处在金融周期下半场的调整阶段，去杠杆带来过剩储蓄，均衡利率下降。但是，在金融周期之外，还存在一些长期的结构性因素在抑制均衡利率上行。劳动年龄人口的减少、技术进步带来的资本品价格下降以及贫富分化等长期因素，导致储蓄相对于投资过剩 (供给相对需求过剩)的压力不会在短期内扭转。因此，中信证券判断美国均衡利率上升幅度将有限，中国的均衡利率将继续下降。

　　2016年中国进入金融周期后半场中段，一方面，经济增速下行不可避免，但供需结构调整将加速；另一方面，直接融资渠道供需两旺，资本市场在金融体系中的重要性提升。国际比较经验显示，其他国家在类似时期的股票年化收益率均值为5.8%，高于债券(国债)3.9%的水平，相对房地产和大宗商品等与实体经济关联更密切的资产，股票仍有超配价值。

　　股市流动性与市场风险将在2016年面临“双升”局面。宏观基本面依然疲弱，货币政策宽松或超预期，且上半年力度可能更大。“后股灾”时期的市场常态化会淡化A股“指数区间管理”的预期。货币超预期提升估值，但风险积累压制估值，两者相互制约，预计A股指数全年宽幅波动，结合盈利预测和无风险利率下降的判断，中信证券预计2016年上证指数波动区间为3000点-4500点。

　　上半年，货币宽松超预期导致的流动性外溢推动A股估值抬升，而主要风险因素的积累尚未能扭转市场风险偏好。下半年，随着经济企稳，宽松政策力度回落，而产能去化与美元强势趋势不变，上半年被过量流动性掩盖的风险随着水位下降暴露出来。

　　配置上，建议“春华秋实，春攻秋守”。在流动性抬升市场估值的“春华”中，底仓新兴消费，超配成长；秋季开始，配置应更注重防御和性价比，关注盈利等实际数据，超配板块应转向景气度较好的食品饮料，医药，环保和受益于产能调整加速且较便宜的周期板块。主题投资中，抓住“新需求”和“新供给”两条主线。“新需求”中，把握“90后”消费崛起带来的新兴消费和老龄化加速推动“银发产业”。“一带一路”推动外部需求，利好铁路、轨交、核电板块的龙头优势企业。“新供给”中，布局政策扶持和技术催化领域，包括“十三五”期间得到重点支持的创新发展和绿色发展相关行业，以及技术与产业升级初见成效的新能源汽车、机器人领域。

　　国泰君安：春季风格切换 择时策略将更为重要

　　世界经济三轨运行，复苏进程不同步及货币政策节奏不一致引发资本流动加剧和金融市场波动。中国经济增速换挡从快速下滑期步入缓慢探底期，未来经济L型，但仅是加杠杆下的弱平衡，金融风险事件将逐步显露。经济结构将发生巨变，从重化工业向高端制造业和现代服务业升级，凤凰涅槃。四季度经济在微刺激和信贷放量推动下，环比有望暂稳。2016年一季度再下台阶，全年GDP增长6.5%。

　　A股或将在2016年春季出现风格切换。旧常态下，市场往往在施工旺季之前博弈低估值股票的上涨空间。新常态市场则需要微观数据的逐步确认，才能够形成明显的风格方向。外部资金价格在2015年下半年已经快速下降，这也会成为春季大切换的重要催化剂。在春季大切换之前，国泰君安证券仍然建议主要把成长股作为进攻性配置的方向。需要注意的是，如果稳增长预期在市场更快出现，春季大切换可能提前半个月到一个月时间。

　　全年来看，震荡放大，注重择时。国泰君安证券对股票市场的机会仍然乐观，2016年全年市场的波动空间将在3200-4500点的核心区间内震荡。择时策略的重要性将进一步提升。风险偏好降到冰点时仍然是最好的买点。可以预见，个别性的信用风险将在2016年出现上升，可能带来股市低估与好的买点。

　　投资“十三五”，坚定对转型和长期的乐观信念。行业配置更为侧重成长性：一是高端制造业，如信息技术、生物产业、高端装备、节能环保。二是现代服务业，如大娱乐、大健康、大文化。三是移动信息产业。春季大切换期间，应更注重配置业绩基本面逐渐好转的行业及公司，如金融、交运、地产基建链条等。主题投资方面，我们认为经济结构转型和对外开放布局勾勒2016年主题投资的两条清晰主线，着重推荐消费服务升级的90后消费、体育、教育、信息经济主题以及“十三五”的自贸区、美丽中国主题。

　　申万宏源：慢牛渐行渐近 沪指或摸高4750点

　　2016年A股总体盈利难逃下行压力，结构上新经济仍明显占优。乐观、中性、悲观情景假设下，全部A股净利润增速预测分别为7%、1%、-6%，非金融服务分别为14%、5%、-5%。关注利率下行带动财务费用下降的滞后效应，2015年4次降息，有望在2016年提高非金融服务企业盈利430亿元，约占2014年净利润的2%。另外，“十三五”规划落实，地方政府和民间资本活力有望被唤醒。“钱多+资产荒”已成为市场的主流认识，破解之道唯有多元。因此认为“资产荒”是在利率下行，刚性兑付逐步打破的背景下，银行等大型资产配置机构对低风险高收益的固定收益类资产需求得不到满足的情况。实体经济回报率下行是资产荒根本原因。破解资产荒需要负债端成本的有效下行，但资产管理机构扩张规模的动力依然存在，使负债端对资产配置的倒逼短期仍难缓解，在资产端提高风险偏好，进行多元资产配置是必行之举。优先股、资产证券化、权益一级市场、不良资产处置，以及港股和B股实施股东主义的投资机会都有望受到追捧。A股作为大类资产配置的重要环节，部分资产配置机构突破“理性人”假设，遵循行为金融规律，提高风险偏好加配A股的情况也正在或者将要发生，高股息板块可能率先受益。大类资产配置格局对A股有利，如果改革和创新进程配合，在最乐观的情况下，“慢牛”可能已经逐步到来。

　　A股的2016年，跳一场市场与改革预期的交谊舞，中性假设下，上证综指至少摸高至4000点。2016年有3件确定的事情，第一，“钱多+资产荒”有助于维持高估值中枢，很难出现新经济估值回落至熊市假设的情况。但最高风险偏好的配资被行政手段限制，新经济估值重回新高的概率同样较低。第二，市场预期的变化快于改革进度，改革切实推进但仍不及预期的情况依然可能出现，阶段性震荡可能难以避免，所以A股2016年是市场与改革预期的交谊舞。第三，在一季度，2016年“两会”前的传统春季躁动仍是做多的时间窗口，将迎来一次改革创新预期修复、增量资金推动的上行；随后市场在融资压力、大非减持压力之下，可能震荡加剧，预计下半年G20杭州峰会时间附近市场仍有一次上行的机会。全年看，申万宏源预计上证指数波动区间在4750-3050点，创业板指波动区间4250-2250点，波动幅度仍然比较大，而在概率最大的中性情景假设下，上证综指至少将摸高4000点，创业板指触及3550点。

　　招商证券：中枢3400点 阶段火爆场面或再现

　　2016年GDP同比增速回落速度将较2015年放缓，有望呈现“前低后高”走势。对于备受关注的A股市场，“资产荒”潜移默化地改变市场运行的规律，使市场出现前所未有的一种交易型的“螺旋形的转型牛”。“资产荒”不只是股票市场阶段性博弈的一个催化剂，快速一波炒完了就结束。“资产荒”是中国经济转型阶段必然的代价，是一个长期存在的问题，会潜移默化地改变股票市场运行的规律，使市场出现前所未有的一种交易型的牛市格局，可以把这种新型牛市称为螺旋形的转型牛。

　　就A股运行来看，2016年市场合理估值中枢在3400点附近。市场将围绕合理估值中枢宽幅震荡，主体区间在3000点-4000点之间。整体来看，市场呈现出交易活跃，趋势性趋弱，大体上形态宽幅震荡向上的形态，但不排除催化剂多重共振，导致市场出现类似2015年二季度的阶段性火爆状况。

　　另一方面，事件性因素孕育机会与风险。事件性因素难以事先判断，因此可预测性差。近期热点事件包括：美联储加息进程，经济短暂回暖，社保入市，注册制等。

　　市场更多的是存在交易型机会，集中在自下而上的主题性炒作当中。2016年几乎所有新兴产业方向受到了市场关注，轮番表现的概率很高。这种状况下，总结主题轮动的历史规律显得更为重要。仅就方向而言，招商证券相对更为关注的是：智能制造、生态城市、国企改革、“十三五”规划以及教育信息化、互联网传媒、互联网医疗、养老医疗服务、体育、安防、大数据、IP、VR、军改等细分链条主题。

　　海通证券：牛市格局不变 主导产业将现大牛股

　　2015年四季度开始的“资产荒”在2016年有望延续，核心在于低利率环境未变。目前我国人口年龄平均数超过40岁，主导产业正由过去的资本密集型向轻资产行业转移，产业结构变化使得储蓄率与投资率差额扩大，资金供求关系改变，利率中枢不断下移。1970-1980年，日本、我国台湾地区产业结构调整时，均出现此现象，直接推高了股市，日本资金甚至出海，买下美国10%的不动产。而且，中国经济面临去杠杆和防通缩压力，货币政策趋向宽松，2016年市场面临的流动性环境仍是宽松。

　　根据海通证券测算，预计2016年新增入市资金约5.5万亿，包括银行理财和私人银行配置资金2万亿、保险社保和养老金入市资金6300亿、储蓄搬家2.7万亿、海外资金1700亿；预计2016年资金需求2.2万亿，包括IPO4000亿、再融资1万亿、交易费用3200亿、产业资本净减持5000亿，则2016年资金净流入预计约为3.3万亿，目前自由流通市值20万亿，资金供给大于需求，牛市格局不变。但相比2015年4.4万亿的资金净流入，年初自由流通市值14万亿，2016年资金流入将会更加缓和。

　　投资需顺势而为，不同经济时代都有被打上其烙印的主导产业诞生，其中往往孕育着巨大的投资机会。从美国投资大师的经历看，虽然经典案例在不同时代表现为不同公司，但本质上都是在当时的主导产业中诞生，从1950年的制造业到1970年的消费到1990年的信息技术。同样，国内牛市中的大牛股也均来自当时的主导产业，如1996-2001年的家电、2005-2007年的地产。从投资角度出发，如果能抓住一段时期经济发展中的主导产业，那么大概率就已经找到了很长的坡。展望2016，“十三五”规划勾勒中国新蓝图，创新、转型为新时代产生新蓝筹的最大长坡，包括先进制造、信息经济、新消费服务等，主题则可重点关注政策事件持续催化的国改、军工、迪士尼。

　　民生证券：一季度大反弹 整体将重回箱体震荡

　　在美联储加息兑现后，明年一季度大概率实现中级反弹；二季度实体经济大规模开工，市场流动性面临压力；三、四季度走势很大程度上取决于市场对预期反应的程度。2016年A股市场势能收敛，整体将重回箱体震荡。明年将看好创投概念、绿色经济、健康中国、精神消费和智慧城市五大主题。

　　在选股策略上，民生证券认为，当前中小创个股市盈率处于高位，而在经过市场几轮涨跌起伏后，大蓝筹估值优势逐渐凸显，但蓝筹个股估值与成长业绩难辨轻重。另一方面，注册制带来新成长，新兴产业标的稀缺现状获改善。而资金面难超对冲需求，量能博弈行情下小票为王。

　　对于明年股票市场的压力，民生证券分析指出，首先，是供给冲击。注册制逐步落地后，IPO为A股带来供给冲击，市场对于产业资本减持也存在忧虑。其次，加速出清。全球经济持续低迷，社会总需求下降，国内政策也由需求侧管理向供给侧的改变。最后，信用风险的压力，2016-2018年地方债步入还款高峰，信用违约概率增加，美联储也将步入加息周期。

　　主题投资抓住“新需求”和“新供给”

　　“新需求”中，把握 “90后”消费崛起带

　　来的新兴消费和老龄化加速推动 “银发产业”。

　　“一带一路”推动外部需求，利好铁路、轨交、

　　核电板块的龙头优势企业。

　　“新供给”中，布局政策扶持和技术催化领

　　域，包括 “十三五”期间得到重点支持的创新发展和绿色发展相关行业，以及技术与产业升级初见成效的新能源汽车、机器人领域。