http://www.p5w.net/ 88 28 http://www.p5w.net/ zh-CN 全景网络 liuxinniusan@cninfo.com.cn 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200611/t628162.htm 2006-11-22 16:55:31 上海电力(600021)拟将发行10亿元可转换债券，债券期限5年，按票面金额平价发行，采用递进利率，第一年利率为2.2%，随后为2.5%，2.6%，2.7%和2.8%。期满时持有人可以获得利率补偿，相当于发行人以每张106.5元的价格偿还最后一个年度的本息。 以当前市场同期限、相同信用等级和担保状况的企业债券收益率3.90%... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200611/t624396.htm 2006-11-21 08:23:26 10月份的宏观数据显示紧缩效果进一步显现，工业增加值和固定资产投资增速进一步缩小。 国家在抑制投资的同时，也在一定程度上压缩了内需，进口商品总额的大幅减少引带贸易顺差突破200亿美元大关。10月份一般贸易的进口额大幅减少在某种程度上说明国内需求不足。在投资增速继续回落的情况下，未来商品进口额有可... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200611/t622944.htm 2006-11-20 14:31:49 央行行长周小川称,中国货币供应增速在一定程度上高于其应处于的水平,但目前通胀水平仍相当低；中国经济已显示出降温迹象,央行将关注未来几个月的经济指标。央行副行长吴晓灵表示，央行将维持政策的稳定，是否进一步加息将取决于经济形势的发展。不排除再次调高存款准备金率的可能性。 10月份,我国居民消费价格(C... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200611/t617237.htm 2006-11-16 16:57:12 债券基本要素 贸易顺差再创新高，人民币升值压力不断加大。上周三，海关总署数据显示，10月中国贸易顺差创纪录高位达到238.3亿美元。贸易顺差的剧增将加大人民币升值压力。 准备金率年内第三次上调0.5个百分点，估计将冻结近5000亿资金。受上调法定存款准备金率、新股发行密集的影响，回购利率快速上升... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200611/t615513.htm 2006-11-16 09:16:19 ——从马钢股份股价变化想到的 马钢可分离交易可转债进入发行阶段后，其正股一改前几日的火热行情，发行后首日股价即跌停。我们认为，这是由于市场前期“抢权”的投机行为所造成的非理性下跌。 理论上，可转债发行时，所含的期权部分距离行权日还有至少半年的时间，可分离交易可转债的权证行权日则至少在1... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200611/t615497.htm 2006-11-16 09:11:51 金鹰股份（600232）11月13日公布了发行可转换债券的募集说明书，本月20日公开发行4年期公司可转换债券，年利率分别为1.2%，1.6%，2%，2.5%，募集资金总额20亿元。 虽然今年受行业的系统性风险的影响，公司短期内经营有压力，但公司此次可转债所募集的资金主要投向亚麻产业，说明公司正在积极拓展对行业上游亚麻... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200611/t612501.htm 2006-11-15 08:42:38 金鹰股份(600232)将于11月20日发行3.2亿元可转换债券，债券期限4年，按票面金额平价发行，采用递进利率，第一年利率为1.2%，随后3年分别为1.6%、2.0%和2.5%。以当前市场同期限、相同信用等级和担保状况的企业债券收益率3.80%的水平测算，本期转债的债券价值为92.73元，与市场平均水平一致。 按照股票价格当前价... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200611/t610818.htm 2006-11-15 08:41:01 贸易顺差再创新高，人民币升值压力不断加大。上周三，海关总署数据显示，10月中国贸易顺差创纪录高位达到238.3亿美元。贸易顺差的剧增将加大人民币升值压力。11月10日，周小川说，人民币汇率会升值但不会升得太快，以免影响到与贸易相关的大量就业。 准备金率年内第三次上调0.5个百分点，估计将冻结近5000亿资金... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200611/t608017.htm 2006-11-13 14:45:07 贸易顺差再创新高，人民币升值压力不断加大。上周三，海关总署数据显示，10月中国贸易顺差创纪录高位达到238.3亿美元。贸易顺差的剧增将加大人民币升值压力。 11月10日，周小川说，人民币汇率会升值但不会升得太快，以免影响到与贸易相关的大量就业。 准备金率年内第三次上调0.5个百分点，估计将冻结近5000... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200611/t607876.htm 2006-11-13 14:09:31 本周北方之星转债指数收于426.95点，比前一周上涨了0.2点涨幅0.04％，走势比较平稳。本周上证综合指数收于1883.35点，比前一周的上涨了16.82点涨幅0.94％。 天药转债（110488）本周五上市，开盘105.51元，以107.18元收盘，全日涨幅7.18％，成交金额为1.48亿元，换手率0.3092％。天药转债目前转换溢价率为19.85％... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200611/t605144.htm 2006-11-10 13:59:41 　　投资要点： 　　马钢股份(600808)将于11月13日发行55亿元分离交易可转债，每张债券面值100元，可获得公司派发的23份权证。债券期限5年，票面利率询价区间为1.4％-2.0％，最终利率由发行人和保荐人根网下申购的簿记结果在该区间确定。 　　附送的认股权证存续期自上市之日起24个月，认股权证持有人分别在权证上市满12... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200611/t600962.htm 2006-11-08 19:43:23 　　要点： 　　■中国人民银行决定小幅上调法定存款准备金率。由国际收支顺差矛盾造成的流动性过剩一直存在，回收流动性是央行的必然选择。在诸多选择中再次选择提高准备金率有一个重要的原因，9月商业银行的中长期贷款增速仍不见回落，10月数据可能仍不乐观，准备金率的再次提高可以对商业银行贷款行为起到强化管理和... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200611/t593153.htm 2006-11-04 17:03:48 　　除水产品外其他食品类的全面上涨，特别是鲜菜、鲜蛋与粮食价格的上涨，对9月份CPI走高产生了较大的推动。年内，食品价格上涨的推动因素还将持续。综合测算我们选取的先行指标队CPI的影响，考虑到国庆长假对交通、旅游业以及服务业价格的拉升影响，预计10月CPI涨幅为1.6。 　　固定资产投资增速开始下降，主要原因是... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t584813.htm 2006-10-31 14:05:25 　　市场概述： 　　北方之星转债指数本周收于423.14点，比前一周上涨了1.34点涨幅0.32％，走势比较平稳。本周上证综合指数收于1807.18点，比前一周的上涨了16.82点涨幅0.94％。 　　本周交易所成交的16只转债品种中，7只上涨9只下跌，涨跌整体分布情况与上周相同，但是具体涨跌品种则与上周有较大的差异。本周涨幅靠前... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t584811.htm 2006-10-31 14:05:25 　　内容要点： 　　美国经济呈现放缓势态；欧洲经济的强劲增长以及日本经济的复苏缓解了世界经济大幅下降的风险，世界经济总体朝着软着陆方向发展，有利于我国经济的降温。 　　前期宏观调控措施已初显成效，经济增长较前期有所回落，货币信贷和投资都出现了下降趋势，调控成果正向着预期的方向发展。 　　10月秋粮的丰... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t584805.htm 2006-10-31 14:05:25 　　投资要点： 　　●　发改委：前三季度国民经济向着宏观调控预期方向发展，经济运行中突出矛盾有所缓解，宏观调控取得了初步成效。四季度调控的基本方向是保持政策的连续性和稳定性，调控措施主要采取市场和经济手段，但不排除使用行政手段的可能。 　　●　中国人民银行研究局局长唐旭26日表示，虽然目前人民币依然... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t584725.htm 2006-10-31 13:44:56 　　报告摘要： 　　●　发改委：前三季度国民经济向着宏观调控预期方向发展，经济运行中的突出矛盾有所缓解，宏观调控取得了初步成效。四季度调控的基本方向就是保持政策的连续性和稳定性，调控措施主要采取市场和经济的手段，但不排除使用行政手段的可能。 　　●　中国人民银行研究局局长唐旭26日表示，虽然目前人民... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t576096.htm 2006-10-26 19:00:05 　　报告摘要： 　　★　三季度宏观经济增速减缓，仍需从严控制中长期贷款：第三季度国内生产总值增长10.4%，比第二季度11.3%的增长速度回落了0.9个分点。国务院常务会议强调要严格控制中长期贷款,控制固定资产投资规模,优化投资结构,把房地产调控措施落实到每个城市。 　　★　货币市场资金推动收益率水平继续下行，银... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t571348.htm 2006-10-24 19:50:08 　　报告摘要： 　　★　三季度宏观经济增速减缓，仍需从严控制中长期贷款：第三季度国内生产总值增长10.4%，比第二季度11.3%的增长速度回落了0.9个分点。国务院常务会议强调要严格控制中长期贷款,控制固定资产投资规模,优化投资结构,把房地产调控措施落实到每个城市。 　　★　货币市场资金推动收益率水平继续下行，银... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t571347.htm 2006-10-24 19:50:08 　报告摘要： 　　§三季度宏观经济增速减缓，仍需从严控制中长期贷款。第三季度国内生产总值增长10.4%，比第二季度11.3%的增长速度回落了0.9个分点。 　　§价格总水平运行平稳，但潜在通胀压力在加大。央行昨天公布的数据显示,三季度各月该指数同比分别上升2.5%、2.9%和3.6%。虽然CPI仍在低位运行，但由于企业商品价... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t571346.htm 2006-10-24 19:50:08 　　投资要点： 　　天药股份(600488)计划10月25日发行3.9亿元可转债，债券期限6年，按票面金额平价发行，采用递进利率，第一年利率为1.52%，随后5年分别为1.83%、2.24%、2.55%、2.75%和2.85%，平均每年利率为2.29％，与新发转债的平均利率水平相当。以当前市场同期限、相同信用等级的企业债券收益率测算，本期转债的债... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t568785.htm 2006-10-23 14:58:52 　　市场概述： 　　本周上证综合指数收于1790.36点，比前一周的1784.66点上涨了5.7点涨幅0.32%。转债指数（北方之星）节后整体走势平稳，北方之星转债指数本周收于421.80点，比前一周上涨了0.09%。 　　招商转债和华发转债属于市场热点板块房地产，随着本周房地产股票价格回升，转债品种价格也随之上升，二者转换溢价率... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t563801.htm 2006-10-19 14:01:36 　　1.国库现金管理就是国库现金管理部门对于国库现金流量的管理，以提高国库资金运用效率和降低融资成本，保持国库现金流量的均衡，满足财政支付的需要。 　　2.国库现金管理的主要内容有国库现金流量的管理，即对国库现金流入和流出的控制，并将国库现金余额集中于国库单一账户，这样有利于统筹各级政府部门的财政资金... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t563796.htm 2006-10-19 14:01:36 　　投资要点： 　　央行9月13日公布数据显示，货币供应量和贷款增长均出现回落，金融宏观调控效果初步显现。9月份的金融数据暂时消除了再次加息的悬念。 　　国家外汇管理局6日公布了2006年上半年中国国际收支经常项目、资本和金融项目呈现“双顺差”,外汇资产增加1222亿元。 　　本期农发行金融债为三年期固定利率品种... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t559650.htm 2006-10-17 11:32:21 　　投资要点： 　　★　央行9月13日公布数据显示，货币供应量和贷款增长均出现回落，金融宏观调控效果初步显现。9月份的金融数据暂时消除了再次加息的悬念。 　　★　国家外汇管理局6日公布了2006年上半年中国国际收支经常项目、资本和金融项目呈现“双顺差”,外汇资产增加1222亿元。 　　★　本期国开行金融债为固定利... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t558038.htm 2006-10-16 17:34:49 　　8月份《卖空条件下的可转债的对冲套利交易》报告受到不少关注，本文就报告中普遍比较关心的问题做一些深入探讨。 　　可转债套利策略可以获得绝对回报，说明市场定价的效率不高。对可转债市场定价的无效性解释一方面是因为可转债的复杂性，另一方面则是因为转债和股票的投资者群体不同。 　　静态对冲的交易策略就是... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t553431.htm 2006-10-12 14:52:33 　　随着各方面宏观调控措施的相继出台，06年7月开始宏观经济快速增长的势头有所放缓，我国固定资产投资和工业增长均出现高位回落，新开工项目也快速回落，但出口则在8月创下贸易顺差的新高，货币增速也依然偏快，尽管今年以来人民币有一定幅度的升值，但贸易顺差和热钱流入带来的流动性问题依然令央行头痛。而资金面的... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t553416.htm 2006-10-12 14:32:11 　　报告要点 　　对于未来通货膨胀走势，目前的观点尚存在较多分歧，这种争议也是在宏观经济处于转折时期无法避免的，人们对宏观经济判断的区别也必将会导致对通货膨胀观点的差异。对于通货膨胀未来走势的判断，我们的分析也是建立在判断宏观经济走势将出现回落的基础之上。 　　目前的一种主流观点认为，去年以来货币... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t551144.htm 2006-10-11 10:25:33 　　投资要点： 　　央行第三季度例会指出,宏观调控效果开始显现,下一阶段应继续执行稳健的货币政策,加强本外币政策的协调和银行体系流动性管理，合理控制货币信贷增长。 　　国家外汇管理局6日公布了2006年上半年中国国际收支经常项目、资本和金融项目呈现“双顺差”,外汇资产增加1222亿元。 　　本期国开行30年期金融... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t549428.htm 2006-10-10 14:54:30 　　报告摘要： 　　第三季度，在货币供应量和信贷供应偏高的推动下，再加上人民币升值速度加快，货币市场市场收益率不断下降，新券发行也更为密集，债券市场成交量比第二季度有所减少，但上证国债指数连创新高。 　　三季度宏观经济调控成效逐步显现，宏观经济数据向着调控目标靠拢。固定资产投资投资在第三季度已经连... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t549420.htm 2006-10-10 14:52:11 　　报告摘要： 　　美国经济明显放缓，通胀风险逐步减退。但是，影响美国经济走势的一些潜在不利因素并未完全消除，美国经济仍有陷入“滞胀”的风险；欧元区经济在经历了上半年的强劲增长后，势头有所减弱，但经济整体状况良好，通胀压力仍然高企，欧洲央行年内加息的呼声很高；日本经济继续在缓慢复苏的道路上前行，由... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t549415.htm 2006-10-10 14:52:11 　　投资要点： 　　宏观调控初显成效。固定资产投资投资在第三季度已经连续两个月下降。全国工业生产增速在6月份创下新高后，自7月份开始有所回落,7月增速为16.7%。8月则继续趋缓,增速较7月再度下降1个百分点。 　　上游原材料、燃料、动力购进价格上涨较快，物价是由上游逐渐向下游传导，经过中间加工环节缓冲后，最终... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t549413.htm 2006-10-10 14:52:11 　　内容要点： 　　三季度可转债市场走势强于股票市场。上证综合指数由7月初的1073.35点上涨至9月22日的1725.36点，涨幅1.65％，而可转债指数（北方之星）则从407.35点涨至420.04，涨幅3.12％，明显优于股票市场表现，其主要原因在于近期上市的新券都有较大涨幅。 　　2005年初至2006年上半年，转债市场容量不断萎缩。... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t549412.htm 2006-10-10 14:41:27 　　内容要点： 　　我国经济依然保持目前增长的态势，预计四季度GDP增速为10.5%左右。食品和居住类价格是CPI上涨的主要动力，通过一定的建模分析，预测我国四季CPI保持温和上涨，维持在1.4%-1.8%之间。贸易顺差屡创新高，前三季度有望超过去年贸易全年水平。季节性因素、出口退税政策预期效应、贸易结构性问题，三大因... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200610/t549352.htm 2006-10-10 14:07:36 　　投资策略： 　　宏观调控初显成效。固定资产投资投资在第三季度已经连续两个月下降。全国工业生产增速在6月份创下新高后，自7月份开始有所回落,7月增速为16.7%。8月则继续趋缓,增速较7月再度下降1个百分点。 　　上游原材料、燃料、动力购进价格上涨较快，物价是由上游逐渐向下游传导，经过中间加工环节缓冲后，最终... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t543556.htm 2006-09-28 14:32:06 　　报告要点 　　本周人民币升值表现出进一步加速态势。应当指出，近期人民币加速升值是在内部和外部双重压力的结果。一方面，我国贸易顺差不断创出新高；另一方面，美国房地产增长的放缓和美联储的停止加息，加剧了美元贬值的压力。这两方面的因素导致了近期人民币升值速度的不断加快。在政治和经济压力下，人民币升值... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t541678.htm 2006-09-27 18:44:37 　　当前的债市基本面，似乎阴霾尽扫：CPI数据温和、加息的紧迫性逐渐消逝、人民币升值会带来更多的资金、年内债券供给可能减少。市场上资金横溢，指数持续上扬。我们本期报告的观点并不否认未来4季度债市面临的有利形势，但更重要的是在一片看多的情绪里强调理性的重要，给乐观的火焰加点冰。 　　基本逻辑：债市基本面... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t541403.htm 2006-09-27 14:58:54 　　公开操作　下周还需发行750亿左右的央票来对冲外汇占款。但考虑到下周新股的发行，央票发行可能在此基础上有所减少，预计下周央行正回购将继续减少。 　　回购市场　银行间B0利率和交易所2-7回购均反映了银行间资金充裕程度开始有所缓和。交易所成交量的大幅下降伴随周末利率上升反映了新股发行的影响，资金出借方预... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t537015.htm 2006-09-25 09:12:57 　　目录分离型可转债介绍 　　分离型可转债介绍两种可转债形式之比较 　　两种可转债形式之比较两种可转债价值之比较 　　两种可转债价值之比较投资策略之差异 　　（详细研究报告请见附件） 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t533593.htm 2006-09-21 18:12:30 　　内容要点： 　　食品和居住类价格上涨成为决定CPI走势的主要因素。8月份食品类价格同比上涨1.4％，拉动CPI上涨了0.47%，居住类价格同比上涨4.8%，拉动CPI上涨了0.65%。食品价格和居住类价格8月份共拉动CPI上升了1.12个百分点，成为推动CPI上升的主要因素，而CPI中其他六类消费价格指数只拉动CPI上升了0.18个百分点，... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t532863.htm 2006-09-21 11:20:10 　　投资要点： 　　宏观调控初显成效。固定资产投资和工业生产双双回落。 　　消费价格指数温和上涨，通货膨胀压力不大。 　　货币和信贷增速放缓，但仍然处于高位运行。8月外贸顺差188亿美元，连续四个月创历史新高。货币紧缩压力加大。 　　货币与债券市场收益率不断下滑，短期、中期品种成交活跃，长期成交较少。市... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t531354.htm 2006-09-20 16:27:56 　　宏观经济 　　广义货币供应量和固定资产投资增速放缓，前期紧缩调控效果开始显现；国家调整出口退税政策，此次调整将对出口造成一定有影响;我们仍然坚持人民币仍总体上将按“渐进性”升值的观点。 　　公开操作 　　9月份央行还应发行1700亿左右的央票来对冲外汇占款,剩下两周平均每周要发行850亿左右。为了保持货币... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t528692.htm 2006-09-19 10:50:33 　　投资要点： 　　本周上证国债与上证企债市场均小幅上涨，但成交量没有得到有效的配合，市场整体仍比较谨慎。 　　本周短期融资券发行量较上周明显增加，全周共发行40.4亿元，前一周仅发行了10亿元。收益率方面，短期来看，市场收益率整体比较平稳，但是，从1年期短期融资券发行情况来看，发行主体的性质对融资成本有... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t528684.htm 2006-09-19 10:50:33 　　投资要点： 　　宏观调控初见成效，货币信贷增速放慢。1-8月份,城镇固定资产投资比去年同期增长29.1%，连续两个有回落。8月份，M2同比增长17.9%,比上月下降0.5个百分点；M1同比增长15.6%,比上月末高0.3个百分点。人民币贷款余额21.88万亿元,同比增长16.1%,比上月末下降0.2个百分点。 　　8月份,居民消费价格总水平比... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t528676.htm 2006-09-19 10:50:33 　　投资要点： 　　宏观调控初显成效。固定资产投资和工业生产双双回落。 　　消费价格指数温和上涨，通货膨胀压力不大。 　　货币和信贷增速放缓，但仍然处于高位运行。8月外贸顺差188亿美元，连续四个月创历史新高。货币紧缩压力加大。 　　货币与债券市场收益率不断下滑，短期、中期品种成交活跃，长期成交较少。市... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t518981.htm 2006-09-14 11:21:27 　　宏观经济 　　8月份CPI回升辐度温和，有助于稳定市场的通胀预期。 　　公开市场操作 　　央行票据收益率继续回落。公开市场操作继续维持少量净回笼。预计当1年期央票收益率水平回落至加息前的水平或者略低时，央行公开市场操作才有可能有所加力。 　　市场表现 　　新股发行不改资金面充裕局面，回购利率继续下行。 ... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t516811.htm 2006-09-13 13:00:09 　　投资要点 　　二次加息后市场逆势而上，人民币升值速度加快成了市场的一剂强心剂，同时，市场也增添了不少乐观的情绪，估计8月份投资、货币信贷会出现温和回落，物价指数走势稳定。但一系列良性的经济指标并不能让宏观决策层对当前的经济形势改观，从而放松货币紧缩的进程。信贷规模高速累计的趋势得到扭转需要较长... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t516809.htm 2006-09-13 13:00:09 　　报告要点 　　从央行主要紧缩政策出台的时机来看，两次加息和提高存款准备金率政策出台时间都选择在每月的中下旬。考虑到央行对每月货币金融数据公布日期是14日左右，从历史经验来看，每月货币金融数据公布前后成为政策敏感时期。 　　比较每次货币政策出台前和一周后银行间市场国债收益率曲线的变化，收益率曲线的... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t514785.htm 2006-09-12 14:47:18 　　投资要点： 　　招商转债于9月11日在深交所上市交易，上市价位与我们之前的预期基本一致（见上期报告）。上市首日以117元开盘，最高价至122.97元，最低117元，收盘为122元，全日成交金额161万张，换手率为10.66%。 　　按照当前市场价格122元计算，该转债隐含波动率为27.21%，比近期发行的三只转债的平均隐含波动率1... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t513079.htm 2006-09-11 15:14:45 　　国务院总理温家宝指出,将坚定不移地深化人民币汇率形成机制的改革,主要由市场供求决定汇率浮动水平,并逐步扩大汇率浮动弹性。因此,人民币汇率不会再有“出其不意”的调整。 　　国务院副总理吴仪表示,今年以来,我国经济总体形势良好,目前存在的投资增长和信贷投放过快、国际收支不平衡等问题,并不足以影响经济运行大... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t513023.htm 2006-09-11 14:43:49 　　投资要点： 　　温家宝：人民币汇率浮动弹性扩大，不再有“出其不意”的调整。 　　吴仪：中国经济从总体上来说并没有过热，下半年宏观调控的成效将持续释放,低通胀将为宏观经济发展创造宽松的环境。 　　美国经济放缓有利于中国经济降温。 　　对近期市场资金和市场收益率情况，我们认为，本期金融债招标利率区间为... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t510130.htm 2006-09-08 10:45:07 　　可转债市场已经呈现出井喷格局。这是因为一方面过去积累了很多项目，另外一方面上市公司实施定向增发遇到了诸多困难。由于锁定期长达一年，市场的系统性风险完全不能规避，不能抛售也导致基金的流动性管理受到严重影响。相比之下可转债虽然有半年到一年的时间不能转股，但依然可以通过直接抛售转债来解决流动性问题... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t508385.htm 2006-09-07 14:55:08 　　报告要点 　　从自4月以来收益率曲线出现平坦化走势。这种现象背后有两方面的原因，一方面是央行系列紧缩政策对货币市场利率的引导作用；另一方面是宏观经济短期回落趋势逐步明显化导致市场资金供应的增加。双重因素的作用导致了目前国债收益率曲线的平坦化现象，由于宏观经济短期将继续缓慢回落的走势，国债收益率... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t506092.htm 2006-09-06 14:38:52 　　截止2006年8月底，转债市场共有19只转债品种，其中新发品种3只，市场规模27亿元；股改前有16只，未转股份额99.81亿元。 　　新券票面要素与股改前品种无太大差异，发行基本上全额配售，发行规模有所扩大，网下配售和网上发行中签率不断下降，上市溢价平均超过8％。 　　8月份转债指数强于上证指数，股改前后品种走势... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t504008.htm 2006-09-05 15:11:16 　　央行加息。8月18日中国人民银行宣布，自19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。 　　发改委近期报告显示，供给过剩压力增大，严控固定投资不能放松，同时显示固定资产投资高速增长短期内难以得到控制，同时经济手段不一... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200609/t499603.htm 2006-09-01 20:07:21 　　周三（8月30日），2006年第十三期国债将公开招投标，8月31日开始发行并计息，9月11日在银行间债券市场、交易所市场同时上市交易。本期国债为固定利率附息债，期限7年，每年付息，计划发行面额300亿元，竞争性招标额251.5亿元，基本承销额48.5亿元，发行手续费0.1%，票面利率采用竞争性招标加权平均中标利率确定。甲... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200608/t497206.htm 2006-08-31 13:56:22 　　转股价修正条款为将来可能的破净修正埋下伏笔。转股价的修正条款值得关注，由于目前股价、转股价和公司的净资产非常接近，而条款中没有提及转股价不能够低于净资产。从股东名单上看少有基金，大多是江阴地区的关联机构及自然人股东。 　　不能排除股东大会上通过三分之二表决权修正转股价的可能性，实际上民营企业也... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200608/t496927.htm 2006-08-31 10:31:17 　　投资要点： 　　本期转债票面利率低于市场平均水平，但是，到期回售价格在一定程度上弥补了转债的债券价值；该转债初始转股价格较公告前20日收盘均价仅溢价1％，低于当前收盘价格9.85％，因而具有较高的转股权价值。以8月29日市场相关的数据测算，该转债的债券价值为93.68元，期权价值21.42元，转债理论价值为127.42... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200608/t494677.htm 2006-08-30 10:57:52 　　（详细研究报告请见附件） 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200608/t492848.htm 2006-08-29 15:56:51 　　国家发改委主任马凯8月25日表示，下半年将坚决抑制投资过快增长，继续完善房地产市场调控，切实严把土地、信贷两个闸门和市场准入一个门槛，采取综合措施回收银行体系流动性。 　　1-7月份,全国规模以上工业企业利润比去年同期增长28.6%。但是，在宏观调控政策的影响，7月生产资料销售额增幅明显回落。当月,全社会实... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200608/t484755.htm 2006-08-24 12:10:59 　　8月18日中国人民银行宣布，自19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。央行此次上调存贷款利率的主要目的仍是控制固定资产投资增长过快。 　　央行在上调存贷款基准利率后即恢复1年期央票的价格招标，旨在试探市场对加息的反应以及给市场提供一个更市场化的利率... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200608/t483199.htm 2006-08-23 20:04:51 　　宏观经济央行上调人民币存贷款基准利率,此次基准利率的上调属一种微调的范畴;加息时机让人意外;或与要素价格改革相联． 　　公开操作本周央行仍然继上周向市场投放货币，总投放量为230亿． 　　回购市场行情银行间B0和交易所2-7天回购利率继续回落，交易所回购成交量下降明显，银行间B0成交有所增加..债券市场交易所... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200608/t480401.htm 2006-08-22 13:57:33 　　投资要点： 　　短融发行利率再创新高。受“福禧事件”、“上海电气”事件的影响，本周短期融资券发行利率再创新高，1年期的06天士力CP01发行利率达到4.52％，同时06大土河CP01和06大土河CP02发行利率也分别达到4.21％和4.50％，与长期企业债发行利率基本相当。 　　预计06国债（13）发行利率为2.95％－3％左右。该... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200608/t480231.htm 2006-08-22 10:53:35 　　8月18日中国人民银行宣布，自19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。央行此次上调存贷款利率的主要目的仍是控制固定资产投资增长过快。 　　此外，同样为控制固定资产投资增速过快尤其是房地产投资过快增长的势头，上周还有一系列行政措施出台。包括中国银监... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200608/t472827.htm 2006-08-17 14:55:44 　　摘要： 　　贷款激增：博弈进化，市场胜出 　　7月份，小幅提高贷款基准利率已2月有余、法定准备金率第一次调整刚刚结束，而贷款又恢复多增态势，其原因令人瞩目。 　　与04年相比，我国企业及银行的行政色彩正在逐步淡化，其角色的转型进而引发了各经济主体相互关系的调整，从之前的以行政为主逐步转向以市场为主。... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200608/t471236.htm 2006-08-16 21:24:14 　　美联储暂停加息使我国货币市场利率继续上升的空间变窄，人民币升值压力也进一步加大。对于人民币汇率问题，央行也二季度货币政策执行报告中也表示将进一步提高人民币汇率的灵活性。 　　央行11日公布的7月份金融数据显示，货币信贷仍快速增长，1-7月份新增人民币贷款已经达到全年计划的94％，且中长期贷款占新增贷... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200608/t470478.htm 2006-08-16 14:43:35 　　投资要点： 　　06国债（12）招标利率在2.70％－2.75％左右。06国债（12） 　　将于8月14日招标发行，该期国债发行年限为5年，发行额度为300亿元。根据周五交易所与银行间相近期限国债收盘价，二级市场5年期国债收益率为2.70％－2.78％左右。尽管目前仍面临紧缩货币政策，商业银行对5年期国债的需求较为旺盛，预计06... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200608/t468957.htm 2006-08-15 19:59:16 　　最近市场上有两则消息非常值得投资者关注，其一是自2007年后将停发长期建设国债；其二是银监会将严控商业银行信贷规模，并把今年全年贷款增速控制在15%以内。我们对这两则尚未经正式公告的消息进行了分析，判断如果这两则消息属实，将给债券市场带来何种影响。 　　停发长期建设国债显示出政府政策导向出现转移，更... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200608/t468956.htm 2006-08-15 19:56:56 　　国家发改委7日公布的报告显示，当前经济增长过热趋势愈加明显，上半年，31个省份经济增长速度保持在两位数，且住宅投资明显升温。发改委同时提出“小幅多次”的升息策略。 　　美国联邦公开市场委员一如市场预期暂停美元加息，我们认为，这压缩了央票利率继续上升的空间，央行短期内也将继续以控制市场利率上升为目... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200608/t464438.htm 2006-08-11 19:27:47 　　主要观点： 　　宏观经济： 　　根据最新公布的PMI指标显示，经济增长仍然保持较快增速，但在支持经济增长的动力方面，出现了由内需向外需转换的迹象，这主要是由新增订单数据显现的； 　　通胀压力相比7月份有所减小，但仍保持在较高的水平； 　　货币政策： 　　我们发现，在借用了MCI的编制方式编制了一个实际MCI... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200608/t464109.htm 2006-08-11 14:53:57 　　报告要点 　　尽管央行可以采取多种政策工具来调节货币供应量和市场利率，但是同时实现数量和价格目标却是不可兼得的。目前央行一直是以货币供应量为主要调控中介目标。在实际操作中，由于存款和贷款利率管制的存在，存贷款利率工具事实上成为货币政策的中介变量。而央票利率正逐渐成为市场参照利率或货币当局的中介... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200608/t459915.htm 2006-08-09 11:01:47 　　投资要点： 　　企业债与短融发行利率均创年内新高。受央票利率继续上升的影响，本周短期融资券发行利率再创新高，06顺鑫CP01和06顺鑫CP02发行利率分别为4.30％、4.20％，明显高出以往1年期短融券的发行利率。本周发行的06鲁能债发行年限为15年，资信等级为AAA级，发行利率为4.40％，创下年内企业债发行利率新高，较... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200608/t449822.htm 2006-08-02 19:10:13 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200607/t437936.htm 2006-07-26 14:42:47 　　投资要点： 　　一级市场：发行利率普遍高企，短融招标利率创出新高。 　　本周发行9只债券，其中06农发08发行利率为2.79％，高出二级市场2.66％收益率10个基点左右；7只短期融资券整体发行利率有所上移，同时06海欣CP01发行利率为4％，创出短期融资券发行以来的新高。 　　货币市场：在新股密集发行、宏观经济偏热... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200607/t430685.htm 2006-07-21 14:53:17 　　上半年宏观经济与金融数据出台，各项数据显示，前期紧缩政策收效甚微。从近期央行公开市场操作手法与态度上看，央行收缩货币流动性、控制信贷投放量的决心很坚决。 　　债券市场近期的利好因素主要有：信贷紧缩将挤出部分资金进入债券市场；人民币缓慢升值的预期还将吸引部分资金的流入。 　　债券市场近期的利空因... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200607/t426004.htm 2006-07-19 14:42:59 　　宏观经济回顾 　　　货币政策展望 　　　下半年投资策略 　　　（详细研究报告请见附件） 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200607/t405054.htm 2006-07-07 15:01:13 　　投资要点： 　　受货币和信贷高速增长的影响，今年上半年固定资产投资居高不下，新一轮的宏观调控将不可避免。我国内外需结构失衡矛盾突出，贸易顺差持续扩大现象在短期内难以流转，下半年预计将扩大汇率浮动弹性，加大升值幅度。下半年物价走势受投资高速增长ＰＰＩ上行，资源品和公共品价格改革、持续“宽货币”传... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200607/t397269.htm 2006-07-04 14:38:29 　　投资要点： 　　紧缩货币政策基调已定，后续紧缩政策出台仍有空间： 　　美元加息预期使我国央票利率仍有提升空间；数量型货币政策对中长期信贷抑制作用不强，贷款利率有可能上调；存贷利差人为放大、协议存款利率趋升，存款有望加息。 　　下半年流动性先紧后松：鉴于紧缩货币政策仍有操作空间，加息价格政策需要数... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200607/t392844.htm 2006-07-02 14:34:45 　　2季度市场表现为：一级市场发行力度加大、品种结构更丰富，二级市场表现疲软、成交乏力； 　　综合考虑影响价格总水平的各项因素，考虑不同因素的影响力度及时滞效应，我们认为，下半年价格总水平上涨的压力大于下跌压力。预计3季度CPI涨幅在1.7%左右。 　　影响3季度价格总水平趋升的主要因素有：先行指标狭义货币... 债券研究 http://www.p5w.net/stock/lzft/zzyj/200606/t386453.htm 2006-06-28 15:36:11 　　投资要点： 　　宏观经济政策：在央行希望加强货币政策主动性的情况下，利率让位于汇率的历史可能不再重演，流动性收紧成为趋势的可能性较大。单边上调贷款基准利率、上调法定存款准备金率，都将人为的扩大银行存贷款利差，较低的存款利率也对资产价格膨胀起到推波助澜的作用，存款利率上调的必要性增强。 　　货币...