| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月07日 14:59 |
作者： |
冯玉明 |
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本周资金面可能短暂缓解，中期来看债市资金面并不悲观。目前3月、1年和3年期央票一二级市场利差倒挂现象有所扩大，分别为-54bp、-40bp和-38bp，未来各期限央票显著放量的可能性不大。9月5日以后两周公开市场到期资金分别为1760亿和1190亿，可能大幅净投放，对目前偏紧的资金面将有一定的缓解。但由于9月19日以后至月底公开市场到期资金仅为290亿，受季末因素、节日效应及新股发行等影响，资金面将再次偏紧。中期来看，央行资产负债表下的外汇科目将持续为债市提供流动性。从历史数据看，9月份新增外汇规模要远高于其他月份，若9月新增外汇占款高于市场普遍预期的2500亿，那么市场对于资金面过于悲观的预期将得到修正。
关注债市超调带来的配置性机会。上周债市收益率再次大幅调整，部分期限利率债收益率水平创出7月以来的新高，1-3年期国债收益率再次发生倒挂，10年期国债收益率最高达到4.13%的水平。随着周四、周五资金面过于悲观的预期有所修正，10年期国债收益率下降至4.07%的水平。
虽然目前各期限收益率距年内高点仅差几个bp，但考虑到7天回购利率仍在4%以上的水平，3年期以内国债的估值吸引力依然不大，相比之下，1年期金融债收益率已经达到4.55%的水平，配置价值高于同期限国债。
由于9月以后政策性金融债净供给规模小于国债，我们认为5-10年期金融债具有较好的配置价值。9月企业债的供给可能较大，将进一步推升信用债收益率水平，进而提高其吸引力，这将对利率债产生资金分流。9月份10年期国债波动区间可能在3.95%-4.20%附近。本周若10年期国债下降至3.95-4%之间，我们认为可以获利了结，建议近期上涨不追加。
看好Shibor浮息债的表现。近期Depo浮息债点差明显上升，达到历史最高点，1年、3年和5年期Depo金融债收益率分别高于相应期限固息债收益率1.9bp、17.63bp和28.48bp。上周Shibor 3M再次掉头上行，本次保证金存款纳入存款准备金缴存基数中，对资金面以及信心恢复影响较大，年内shibor 3M可能都在5%以上的水平，进而提升了Shibor浮息债的配置价值。目前1年、3年和5年期Shibor金融债的收益率分别为4.86%、5.86%和5.88%，分别高于同期限固息金融债31.41bp、129.85bp和127.95bp，配置价值凸现。我们认为年内再加息的可能性不大，Shibor浮息债的表现可能持续好于Depo浮息债。
（具体内容请见附件）
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