| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月18日 13:56 |
作者： |
李怀定;蔺晓熠 |
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事项：
本期国债为3年期固定利率附息债，计划发行面值总额260亿元，全部于2009年11月18日进行竞争性招标。甲类成员在竞争性招标结束后，有权追加当期国债。
评论：
市场环境分析基本面：10月份经济数据总体明显好于9月份，工业增加值、消费、贸易余额大幅反弹，投资继续维持高位，其中工业增加值当月同比已经恢复到危机前水平。虽然10月份新增贷款总体规模略低于我们及市场此前预期，但中长期贷款仍在高位，表明后期投资仍较旺盛，因此基本面不支持债市长期走势。
资金面：本周到期资金有950亿，较上周下降250亿。目前本周回笼资金主要以28天正回购形式为主，此外发行的一年期央票只有180亿。央行OMO连续已五周实现净回流，而且考虑到未来数周公开市场操作到期资金规模较小，我们预计未来数周央行公开市场操作应该还会继续实现净回笼。
政策面：1个月以内的工具回笼占比大幅提高可能反映出央行对10月份信贷回落还算满意。虽然在外围经济复苏尚未完全确定背景下，管理层目前还不至于冒然采取全面紧缩措施，此时利率政策、准备金率政策和显著紧缩信贷投放政策都不会被采取，而可能采取的措施重点是在公开市场操作的数量上。
市场表现：利率产品继续企稳盘整态势，10年期国债收益率保持在3.69%，10年期金融债保持在4.05%附近。我们预计未来将近三到四周的时间内央票发行利率上升应该无望，债市短期内预计会获得喘息机会。
定价分析和投标建议年初以来，财政部相继发行三支3年期固息国债，认购倍数分别为1.16倍、1.73倍和1.92倍，其中两只由于受到当时大量发行的地方政府债的打压认购倍数较低，剩余的一支09附息国债22的认购倍数相对较高。
上周五发行的3年期固息金融债09进出10得到了机构的追捧，获得了2.71的认购倍数。不难看出机构对短期限债券的青睐，估计本期债券的认购倍数会较高。
根据今天中债网提供的3年期2.55%的二级收益率水平，以及今天09附息国债22（剩余期限为2.81年）
2.43%的成交收益率，我们预计本期国债最终中标区间可能在2.53%附近，建议机构可在区间2.50-2.56%范围投标,保守者可在2.48-2.58%区间投标。
（具体内容请见附件）
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