| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年08月25日 14:47 |
作者： |
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内容摘要：
货币当局——引导信贷告一段落，央票利率如期走稳：上周央行公开市场操作小幅净回笼，与我们预测相一致，3个月和1年期央票发行利率如期走稳，主要诱因在于7月份新增信贷的大幅回落，从而导致央行通过央票利率引导信贷投放节奏的意愿减弱。我们预计下轮央票发行利率再次迎来上涨期将在9月中下旬出现，主要原因在于约束3季度末商业银行的放贷冲动。7月份外汇占款新增2204亿元，较6月份大幅新增877亿元，与我们近期报告中对外汇占款走势的预测相一致。受经济复苏以及外需逐步改善等有利因素影响，人民币名义汇率升值预期仍有望延续，FDI和外汇占款增速低迷的状况可望继续有所改观，国内金融体系和货币市场流动性将继续保持充裕。
债券市场——国债金融债中短期收益率降幅较大：上周进出口行招标的5年Shibor浮息债中标利差继续维持低位，反映经济复苏和通胀预期强化环境下，机构防御收益率风险的需求；中债总指数涨0.16%，除中期票据其它债券资产均为正收益；国债2～7年期收益率平均降4BP，10～30年收益率保持平稳；上周SHIBOR1天～1M期限利率平均降12BP，银行间质押式回购各期限利率全线下行，其中1M期限利率大幅降55BP，在信贷回落、新股发行较少以及央票发行利率持稳的情况下，我们预计近期货币市场利率将会维持稳中小幅下行的趋势。
一周展望——权益市场震荡，关注交易所债市交易性机会：伴随新增信贷回落，与我们预测相一致，上周银行净拆出资金规模继续呈回升趋势；7月份保费净收入同比增速降至7%，为自3月份以来连续5个月同比增速下滑，由于权益投资账面浮盈上升，7月投资占保险业资产总额的比重继续上升，考虑下半年保费收入增速下降、长债收益率风险尚未完全释放及权益市场企稳反弹等诸多因素，我们认为短期内保险机构的整体债券配置需求仍将难有明显改观；7月票据融资规模的剧减，意味着商业银行中长期贷款的大幅增长和国内工业生产的显著回升。7月份企业和居民活期存款增速维持高位，而定期存款大幅减少，是货币加速流转以及货币乘数显著上升的体现。
受股市大幅调整影响，交易所债市近期表现优异，8月份至今，交易所国债指数涨幅达1.21%，大幅高于同期银行间市场的表现；从收益率曲线变化看，8月份交易所国债多数期限收益率下行幅度大于银行间市场；从分离交易纯债看，我们计算了AAA级和AA级分离债对交易所国债的利差走势，按照到期收益率、信用利差、剩余期限和流动性分析，我们推荐投资者关注AAA评级的07深高债、07日照债、08上汽债和08赣粤债，以及AA评级的08康美债和新上市的09长虹债，以把握信用利差下行中的交易性机会。（具体内容详见附件）
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