| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年06月23日 15:08 |
作者： |
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内容摘要：
货币当局——减持美债非标志性事件，外储运用压力犹存：温家宝近日强调我国经济回升的基础还不够稳固，要坚定不移地实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面贯彻落实应对国际金融危机的一揽子计划，并根据形势变化不断丰富和完善；4月份中国持有美国国债减少44亿美元，“金砖四国”峰会在俄罗斯召开，重点就应对国际金融危机冲击和国际金融机构改革等重大问题交换看法。
总的来说，我们认为4月份中国减持美国国债并非是储备资产策略发生重大变化的标志性事件。受人民币升值预期和企业居民结汇意愿回升影响，5月份外汇占款新增2425亿美元，较4月份大幅新增894亿美元，从人民币NDF价格看，预示2季度外汇储备增速将明显回升，外储运用压力使得中国继续大幅减持美债的动力仍显不足。
债券市场——企业债表现突出：在机构配置需求拉动下，10年长期国债发行利率略微走低；中债总指数持平于上周，除国债外其它债资产均录得正收益；国债各期限收益率窄幅波动，政策性金融债4年和10年期收益率分别降6BP和4BP，3年期金融债国债利差和AAA级企业债国债利差分别降7BP和6BP；现券交易量平稳，SHIBOR与银行间质押式回购各期限利率全线上行。
一周展望——TIPS收益率变化及国内通胀预期的度量：上周全国性商行净拆出资金大幅回落，IPO重启引发资金分流预期，是上周资金利率全线上行的主要原因。从实际流动性状况看货币市场依然充裕，我们认为短期资金利率波动不会改变目前资金面相对充裕的状况。
从经济周期由衰退走向复苏的过程中，通胀保护债券（TIPS）的价值相对于固定利率债更为占优，从TIPS收益率中可以提取关于美国长期通胀前景的信息，其与实际通胀之间的偏差主要由流动性溢价、TIPS与国债计价的偏差以及机构对冲通胀风险的需求等因素影响。借鉴美国通胀保护债券的经验，我们按照一般化的处理方式并对各期限利差进行平均化处理后，基于1年期定存利率的国债浮息债与固息债利差与CPI环比趋势较为吻合。
从收益性来说，目前基于定存利率的浮息债相对占优，但从利率灵活性和防御性来说，基于货币市场利率的浮息债具有相对优势。在通胀预期大幅回升、IPO重启和创业板推出造成货币市场利率上升的背景下，我们依然看好浮息债的防御价值。
（具体内容详见附件）
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