| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2009年04月02日 14:52 |
作者： |
武洪波;罗刚 |
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一季度各类券种到期收益率呈现出短期下降、中长端上升的态势，收益率曲线均呈现出明显的陡峭化。整体上看，企业主体债券的表现要好于国债、金融债和央行票据，企业债中，低评级债券的表现明显好于高评级债券。债市如此表现的原因主要在于经历了去年4季度的债券牛市之后，绝大部分券种收益率都到了极低的水平，考虑到我国企业主体债券的信用风险实际上被高估，这种情况下投资者的策略主要是一方面配置短期品种以规避利率风险，另一方面主要是投资低评级的高收益券种以获取较高的收益；从国际和国内的经济运行态势来看，2季度的债市运行环境相比1季度已经发生了较大的变化。其中最主要的就是随着几个主要的全球宏观经指标的变化，我们预期到通胀预期可能在2009年出现，并且这个预期将在2季度萌芽；如果宏观经济按照目前的状态运行下去，极有可能在1-2年内走出衰退，随着经济的繁荣通货膨胀率也将上升，债券投资者需要对此保持警惕；但如果仅仅是2季度的话，我们认为由于翘尾因素的作用以及经济尚未真正的复苏，通胀短期仍不会起来；尽管目前货币政策仍显宽松，但随着一系列经济指标的见底或回升，我们认为降息和降存款准备金率的预期已经下降了很多，同时市场流动性充裕也不支持央行过多的向市场投放资金；另一方面，由于2季度央票和正回购到期量巨大，预期央行仍将会对此进行对冲，作为基准利率最重要的参考指标，央票和正回购的发行利率可能不会有大的变动，连带着银行间回购和同业拆借利率也不会有大的波动；在这样的环境下，我们认为2季度债市也没有特别明显的机会。建议投资者适当的缩短久期以应对通胀预期的萌芽，同时配置一定的浮动利率债券，其中3-5年期的浮动利率企业债的投资价值相对来说更高；此外，我们仍建议投资者继续关注低评级高收益信用债，特别关注一级市场的发行；最后，由于交易所债市流动性较差，相对于银行间市场有一定的收益率溢价。如果银行进入交易所市场的话，这个溢价有可能消失，可以套取一定的收益，建议投资者特别关注跨市场交易的债券；(具体内容请见附件)
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