| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年02月19日 15:44 |
作者： |
张卓群;姜超 |
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摘要：
受全球经济危机影响，欧洲、美国、日本市场短融溢价在08年9月至10月短短一个月时间内急剧飙升。不过从08年10月开始，短融溢价已经大幅回落至历史低点。
一般来说溢价和经济增长呈现反向关系，不过短融市场的溢价回落可能并不完全反映全球经济的趋稳预期，而是反映了短期拆借市场流动性危机的缓解。
稍晚于短融溢价的回落，美国长期企债和韩国短期企债溢价的回落始于08年11月。值得注意的是，美国BAA级企业债信用溢价的下降幅度远高于AAA级。
与短融溢价回落到历史低位相比，企债溢价的回落随着期限的增加显得越发不明显，反映市场对于长期品种仍相对谨慎态度。
中国企债市场溢价的回落较国际市场相比更晚。09年起，AAA级别中短期中期票据和企债溢价才开始显示出整体回落的趋势。相对于AAA等级品种，AA级别中票溢价目前依然维持在200bp以上的高位，这与前期的低点相比回落空间可观。此外，由于中国一季度经济可能短期反弹，中等级信用债更能对冲经济反弹的风险，后期可重点关注。
本期我们的评级依然采用基于溢价的回归方法，理由就在于这样可以确定市场对于影响公司债溢价变动的各个因素的重视程度。通过对这些影响因素的评分可以确定各公司债当前的合理溢价，从而可以对二级市场投资形成参考。
评级结果显示，08中远债依旧是溢价差最高的公司债。早在08年10月之前，中远债的实际溢价与合理溢价就基本吻合，而溢价差的扩大始于10月之后，背景则是江西铜业套期保值亏损引发的信用危机。事实上，当时的信用危机由市场的过度恐慌造成，并非合理，这也说明我们通过评级给出的溢价确能反映出中远债溢价的合理水平。目前无论从中远债溢价的历史水平和我们给出的合理溢价水平来看，其溢价均有相当的回落空间。(具体内容去年附件)
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