| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2008年01月17日 15:25 |
作者： |
张晶 |
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2007年，无疑是中国资本市场的历史上浓墨重彩的一年。可以肯定的是，2007年我国经济增长将创出新高。但随之而来的问题是，高能耗的经济增长模式给未来发展构成的威胁；流动性过于充沛对国内经济发展带来的冲击；以及通货膨胀压力的逐步扩大。2008年，我们可能面临着诸多的不确定性：通胀上行的风险究竟有多大？紧缩调控会否过度？以及美次贷危机的余波何时了？
国内面临着全面通货膨胀的压力：粮价方面，美国新能源法案颁布后，以玉米、大豆为主要生物燃料的供应量将大大增加。整体来看，国际粮价还将呈现上升趋势。我国粮食价格的国际化趋势也越来越明显。猪肉价格上涨有其内在的必然因素，养殖业的成本收益决定了猪肉价格短期内回落的可能性不大。我国新增劳动力的供给状况将呈现逐渐减少的趋势，这也决定了未来因工资上涨引发的成本推动型通胀压力会逐渐增加。
人民币升值预期下，投机热钱通过以下两种主要的途径进入国内：外资企业留存收益与外债的加速增长。我们认为，这部分热钱构成了最近两年外汇储备大幅增长的重要组成部分。在投机热钱不会轻易撤退的背景下，我国在2007年频繁采用了价量组合的调控手段，也采取了一些创新措施来回笼流动性。但是，法定存款准备金率只能对冲外汇占款增加投放的基础货币；公开市场操作的增量会被不断抬高的发行成本束缚住手脚。加息的效力暂未得到充分体现，且美利率可能维持在现有水平上，在中美利差的约束下，国内加息的空间也将受到限制。
因此，2008年，从紧的货币政策意味着人民币升值速度必然要加快，加之市场所熟悉的价量配合型的紧缩政策，才能从政策手段上给与经济发展一个新的平衡。
我们认为，2008年央行公开市场操作力度要较2007年加大，但存款准备金率上调的次数将减少。另外，预计2008年债券市场的债券供给与需求可以基本达到平衡。
我们判断明年还有27～54bp的加息空间，对应地，中长期国债收益率还有27bp左右的上升空间。我们对于2008年债市的看法为谨慎看多，适当放长久期。而在诸多不确定因素考验着市场之时，投资者更需简士卒以戒不虞。在此思路下，建议配置型机构可伺机购入中长债；而对于跟随性机构而言，则还是要在保证流动性的前提下获取更佳收益，故而建议采取哑铃组合的投资策略。
（详细报告请见附件）
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