| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2008年01月16日 10:14 |
作者： |
何秀红 |
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2008年公司债券市场－变革延续，扩容在望按照我国公司债券的发展进程，2007年公司债券已经进入一个新阶段，2008年公司债券市场将在2007年变革的基础上以及管理层的支持下呈现五大变化：第一，信用增级的多样化－抵押担保、第三方担保、无担保公司债有望推出；第二，大幅扩容或始于在下半年；第三，专业担保公司以及债券担保基金的兴起值得期待；第四，产品创新的力度增强－中期票据、信用衍生产品有望试点；第五，期限将呈现多样化。
公司债利差为何升升不息？
目前利差大幅上升原因主要在于：加息以及信贷紧缩导致企业信贷融资成本上升；公司债券扩容预期；预计未来大盘股IPO较为密集情况下，投资者对流动性要求提高；美国次贷危机对投资者心理因素的影响。从趋势上来看公司债券利差仍然有可能继续上升，但是考虑到有银行担保的企业债将成为稀缺产品以及目前利差已经处于高位，投资价值显现，我们认为部分主体评级高、大银行担保的企业债利差上涨空间有限。利差展望：利差大幅分化将成为趋势目前不同主体评级的企业债利差仍然相对较小的主要原因在于银行担保的存在。如果将来出现银行担保、质押担保、抵押担保、第三方担保以及无担保债等各种形式的公司债券，利差将不仅体现企业自身资质区别而且也将体现担保人信誉区别以及担保品价值区别，因此分化程度将大幅增大。另外，由于发行条件的放松，企业自身的资质差别也将扩大，从这个角度来看，信用利差分化也将增大。
公司债券市场投资策略：抓住市场变革带来的投资机会考虑到上半年加息将到达顶点以及利差再创历史新高的情况，2008年应该是战略性建仓公司债券的好时机。与此同时，公司债券市场变革正在进行，我们认为投资者应当抓住市场变革带来的投资机会。
一季度可建仓主体评级高，有大银行担保的企业债；二季度如果CPI出现回落迹象，将是配置中长期企业债和公司债的良好时机；在抵押债券、第三方担保债以及无担保债推出之后，寻找市场错误定价的品种将成为新的盈利来源；另外，交易所的几个无担保分离债纯债的利差高，在保险公司投资无担保公司债限制放松后，利差有望回落。
（详细报告请见附件）
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