| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2007年11月23日 14:09 |
作者： |
何秀红 |
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目前，市场上存在两种看似矛盾的现象：其一是货币供应量增长过快，市场流动性过剩；其二是剔除准备金后的存贷差出现负增长，货币市场资金价格上升，特别是大盘股发行期间，银行间市场资金显得异常紧张。市场上关于债市流动性的看法存在分歧。事实上，第一种现象表明宏观经济流动性过剩，第二种现象表明债券市场流动性出现下降和短期紧张。我们认为这两种现象能够共存。
贸易顺差和资本流入大幅增长，引起外汇储备快速增长，从而导致央行被迫投放货币，同时在货币流通速度加快的推动下，货币供应量增长过快，宏观经济出现流动性过剩现象。但是由于资本的逐利性，充裕的流动性更多是流向股票市场或者房地产市场，储蓄分流和准备金率上调导致剔除准备金后的存贷差出现负增长，因此储蓄分流是导致在宏观经济流动性过剩情况下，债券市场资金面充裕程度反而下降的主要原因。除此之外，信贷扩张、央行的紧缩政策、大盘股申购的冲击以及债券供给增加等等也是造成当前债券市场资金面充裕程度下降的原因。
大量贸易顺差和资本流入使得中国面临流动性过剩局势，这种状态在中国经济高速增长以及人民币升值背景下，将会持续较长一段时间。无论是央行采取上调准备金率、发行央票还是加息都是事后的被动对冲，不能有效地解决当前流动性过剩问题。
虽然宏观经济的流动性将维持过剩状态，但是我们预计08年上半年债券市场资金面的充裕程度将继续下降。
（详细报告请见附件）
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