| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2007年10月29日 16:51 |
作者： |
何秀红;梁文斌 |
| |
短期内有望小幅反弹
10月中下旬以来短债大幅下跌主要是受到货币市场资金紧张的冲击，短债收益率上涨的幅度已经超出基本面可以解释的范围，具有一定的“超调”效应。我们认为，随着“打新”资金的解冻，资金面将重归充裕，短债超调部分将会得到纠正，短债将在短期内反弹，反弹的幅度和时间还取决于央行近期的政策操作。本周末和下周是政策敏感期，可关注期间央行政策动向。
四季度债市将维持弱市整理通货膨胀预期虽然有所回落，但是CPI拐点还未形成，世界粮食价格上涨、货币供给高增长、上游资源品价格上涨、工资成本上涨等因素使得CPI难以在短期内出现拐点转变。银行间资金面虽然总体上未见紧张，但是银行间可用于债市投资的资金（M2-准备金－信贷）增速自从06年已经大幅下降，资金增速明显低于债券供应增速。除非信贷得以控制，否则银行扩大债券投资将受到资金约束。在政策面上，央行明确加大宏观调控力度，25日统计局公布的CPI数据，前9个月CPI上涨4.1%，仍然高于一年期定存利率，市场加息预期较浓，我们认为四季度债市将维持弱市整理状态。
弱市中仍存机会：
收益率曲线将扁平化，长期国债配置价值呈现美国、英国和日本等发达国家的历史数据均表明加息周期内国债收益率往往扁平化，甚至还出现长短期利率倒挂现象。我国存贷款利率未市场化以及通胀预期不稳定性使得国债收益率曲线变化较复杂。但是从04年下半年进入加息周期之后，除了07年3月至7月外，收益率曲线整体上呈现平坦化特征。考虑到通胀预期回落、以及前期配置型机构的需求我们认为收益率长端上升空间已经有限，收益率短端对货币政策和资金面冲击反应较敏感，仍然有上升空间，收益率曲线将继续扁平化。目前二级市场10年期国债到期收益率为4.485%，相对于中长期通胀水平3％以及10年期国债收益率的历史水平，4.485%的收益率已经具有一定吸引力。虽然目前债市拐点尚未出现，但是我们认为收益率长端上行风险较小，长债的配置价值已经呈现。
短债“超调”，资金充足机构可进行波段操作10月25日，07央票99、07中铁CP01和07晋电CP01剩余期限在1个月至4个月之内，但是根据中债网的行情统计，这几只短券25日成交的收益率都高于8%，资金充足的机构可以在短券出现“超调”时买入，持有到期或者等市场资金回复充裕时卖出都可以获取较高收益。
转债一级市场申购－低风险高收益的投资一级市场转债申购价为面值100元，转债债性较好，即使未来股市出现方向性转折，转债跌破发行价的可能性仍然非常小，因此投资风险小。在当前股市牛市行情下，可转债上市后，上涨幅度较高，投资者持股配售或者申购都可以获取较高的投资收益。下半年转债发行进程有所加快，投资者可关注近期转债发行进展。
（详细报告请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
