| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2007年10月22日 15:51 |
作者： |
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市场基本面：17大期间周小川表示要对症下药加大货币政策调控力度，并称利率提高将有助于减少流动性，央行将加大力度吸收流动性。
我们认为后期央行可能会加大流动性回笼力度，在目前常规央票发行无法达到数量和利率平衡的情况下，包括正回购，定向票据，准备金率和特别存款等非常规的回笼工具可能会频繁使用。另外，9月份CPI为6.2%，略高于我们6.1%的预期。考虑到目前还是负利率，央行年内再次加息的可能性依然存在。
货币市场：由于10月25日要正式上调存款准备金率，而且市场预期月底中石油将要发行，资金出现结构性紧张。14天以上品种利率大幅彪升，7天以下品种上升幅度较小。本周有3只小盘股发行，再加上准备金率正式上调和对中石油发行预期，预计回购利率将继续上升。
公开市场操作：上周净投放480亿，并启动91天正回购。本周到期央票1300亿，央行将维持较低回笼力度，正回购规模有望扩大，央票利率可能维持不变。
利率互换市场：上周利率互换继续上涨，短端上升幅度大于中长端。
主要是受到资金紧张的影响。目前利率互换和同期限固息金融债具有套利机会，也可以支付R007并收取3月，6月的互换利率赚取利差。
债券市场和本周投资建议：资金面紧张导致一级市场短债发行利率高企，并推动现券特别是短期品种受到抛售。本周可能正式公布3季度经济数据，我们认为短期内央行再次加息的必要性有所降低。目前决定市场主导因素将集中在资金面。短期资金面紧张将导致市场继续调整。投资策略上，建议配置机构逐步配置长债以提高配置收益。对于交易型机构，资金面紧张导致短期品种收益率上升较快，机构积极增持此类品种，等资金面稳定后收益率将面临较大的回落的空间。此外，目前金融债收益率远高于同期限的互换利率，3月和6月互换利率也较7天回购滚动成本高，具有套利空间。
信用市场：上周资金面紧张导致短融受到抛售。随着资金面的紧张，预计本周短融市场将继续弱势整理。
海外市场：上周对住房市场和整体经济的担忧促使投资者涌向国债市场，最终推动美国和欧洲国债上涨。股市大幅下跌以及30年国债发行情况好于预期，再加上日本国内投资者新近开始在下半财政年度大量买进日本国债，导致日本国债上涨。
（详细报告请见附件）
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