| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2007年10月11日 15:36 |
作者： |
张晶 |
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通胀压力仍是重中之重虽然从短期食品价格走势来看，机构们普遍认为通胀连续加速的可能性较小，且年底会有所回落，如招商银行表示由于食品价格在CPI中所占权重较大，从9月份四周商务部监测数据来看，猪肉价格持续回落，食用农产品价格指数有所回落，据此推测，9月份CPI指数高过8月份的可能性较小，并有可能较8月份出现小幅回落。但对于中长期内通胀走势机构间则存有一定争议。中海基金认为未来整体的通胀趋势难以得到有效缓解，其核心原因是本轮通货膨胀是成本推动型，而成本推动型通胀的价格刚性使得价格水平继续上涨几乎没有悬念。国海富兰克林认为CPI即使在四季度末有所回落，但由于需求和成本两方面的推动作用，也仍将保持在4%－5%的偏高水平。南方基金倾向认为未来一两年时间内国内通胀压力始终会较大，一方面，资源价格的持续高位，公用事业价格、工资上涨压力依然在集聚，此外难以遏制的充裕流动性以及资产价格的上涨，正越来越影响到经济的各个层面，居民通胀预期已抬升，9月中美联储减息对全球商品价格和通胀预期也有刺激，这些都对通胀趋势构成支持。而另一方面，国内劳动力充裕，生产率提高快于工资上涨，产能过剩风险依然存在，同时政府近期一系列调控措施，表明对通胀问题有很高的警惕也有很大的决心，并对通胀预期开始遏制；此外以美国为代表的全球经济有所降温，能源、金属的供应随着时间进展，有望逐步缓减，这些因素都在制约通胀。因此,目前国内可以忍受的通胀水平在3－4％左右，在通胀水平未有降低到该水平以下以及实际利率转正之前，居民通胀预期可能难以明显降温。
资金面紧张局面缓解但也不容太乐观节前,神华申购以及千亿特别国债招标导致回购利率出现大幅波动。当前，面向市场发行的千亿特别国债招标完毕，但由于后期中石油等大盘股发行节奏尚未确定，市场14天以上的资金融出仍然相对谨慎。对于后期资金面的状况，各机构表示资金面紧张局面虽缓解但仍不容太乐观。招商银行、国海富兰克林基金以及博时基金等机构表示，短期内，由于中石油、中煤能源等大盘股将发行，未来一段时间回购利率的波动仍未结束，而短期的冲高现象将会出现。长期来看，央行的紧缩政策还将延续，加息的风险依然存在，央行的各项回收流动性措施均直接从债市抽离资金；并且未来几个月公司债和特别国债扩容的压力亦不容忽视：公司债以及市场化发行的特别国债均为中长期债券，未来发行规模可能超过5000亿元，将加剧长端供需矛盾。这些都将造成债市结构性资金紧缺。但同时，据闻人民银行近日召集商业银行高层会议，要求各商业银行切实控制贷款增长，进一步明确各家商业银行的信贷增幅全年不得超过15%。央行严格控制商业银行的贷款将促使商业银行增加债券投资，后期资金推动型的反弹有一定的基础。
期待反弹行情尽管对宏观面并不乐观，不过基于对通胀水平将有所回落的预期，以及对商业银行四季度将严格限制放贷的判断，不少机构仍表示年末前将有一波反弹行情。招商银行建议关注市场反弹机会，针对配置型需求可考虑增持债券，并建议配置性机构考虑拉长久期；而针对交易型需求，可考虑浮息债。博时基金认为中长期国债收益率有望继续回落。中邮基金预计后续收益率曲线陡峭化程度将逐渐趋于减小，建议短期内保持3年左右的组合久期，继续逐步增加对中长期债的配置。长城基金也表示债市出现新一轮反弹可期，从最近三期特别国债的发行情况来看，银行等投资者认购较为踊跃，发行利率基本稳定在4.4％-4.6％的区间，这也证明了目前债市的承接力开始有所增强。
（详细报告请见附件）
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