（1）对于未来的初夏五月，其走势将是在一个低利率水平上的回落，主要的理由是：随着央行调整存款准备金率，市场的紧缩预期将大大减弱，3月份CPI有望成为上半年的最高值将逐步展现出其利多的迹象，同时，资金面的相对宽松将促使机构做多的动力，利率水平逐步走稳将是一个可预期的结果。

    （2）目前，整体的利率水平大致接近历史的中部区域的顶部。中国国债收益率曲线整体呈现上移，陡峭化程度增大。4月份的发债规模达4897.00亿元，央票是主要增量。《国务院2007年工作要点》推进股债发行制度改革。

    （3）5月份，我们认为影响债券市场的因素整体偏多。利多的有：通胀水平有望回落，宏观调控相对温和，货币压缓汇率慢升，流动性阶段性宽松，机构行为相对积极。利空的有：中国经济增长强劲，央行公开市场压增，债券供给增幅回升。

    （4）我们判断中国债券市场在5月份的行情机会明显增加。收益率曲线将有如下的变化——短期端出现阶段性顶部，中期端的相对价值中性，长期端的吸引力渐增加。

    （5）对于资金期限在1年附近的投资型投资者，开始增加中长期品种的仓位，建议将久期控制在2-3年期附近，适当控制央行票据等品种的仓位。对于资金期限大于1年的资产配置型投资者，根据资产负债匹配的要求，继续加大战略性配置的比重，对于战术性配置可考虑增加久期到5年期附近。

    （详细研究报告请见附件）