每周债券机构投资者视野(0426)

    宏观经济增长“偏快”，综合性调控可期。上周四，国家统计局公布了今年一季度宏观经济运行数据，GDP在投资，出口，消费，三驾马车的拉动下同比增长11.1%，增速比去年同期加快0.7个百分点；CPI同比上涨2.7%（3月份同比上涨3.3%，环比下降0.3%），涨幅比去年同期上升1.5个百分点，数据显示，当前宏观经济呈现明显的“偏快”迹象。基金普遍认为管理层将会加强宏观调控，包括进一步加息在内的系列紧缩政策将会在二季度出台。如上投摩根认为如此灼热的经济数据一方面反映出中国经济在产能和需求同步扩张的前提下保持强劲增长，另一方面投资反弹、信贷冲动、出口猛增、消费旺盛以及流动性泛滥等因素共同作用下的通胀压力开始显现，政府将以控制信贷增长和流动性过剩为目的出台宏观调控政策；中邮基金和景顺长城等也认为央行近期加息可能性较大，另外还将加大“窗口指导”作用和控制新开工项目以限制新增投资的扩大；天治基金认为除稳步有序加快人民币升值、通过准备金率、公开市场操作等数量工具回笼流动性外，利率手段也将发挥更大作用；而汇添富基金认为面对当前的经济发展态势，除非征收资本利得税，否则任何政策都难以阻挡牛市上涨的步伐，市场实际运行的态势将与管理层的意图背道而驰，累积的风险在进一步加大；鹏华基金也认为政府将会出台一些紧缩性的调控政策，但这不会改变经济高增长的趋势。但是信诚基金认为此次经济数据显示的经济增长虽然有所加快，但无过热之虞，投资回落、消费增长、经济增长结构更加优化，继续紧缩的政策风险正在降低，但是由于通胀持续高位，投资存在反弹因素，不排除二季度加息一次、全年加息两次的可能性。

    近期债市将维持弱势，回购利率继续高企。不容乐观的经济数据加重了市场对二季度可能再次加息的预期，令持续不振的债市雪上加霜，基金一致看淡近期债市，认为短期内将弱势调整，如果节前加息将更加剧债市的弱势格局，而通胀预期的加强也将对近期债市运行产生明显影响。国海富兰克林预计债券市场仍将弱势运行，但投资者交易意愿可能下降，成交不活跃。工银瑞信认为在年内加息为大概率事件的情况下，中长期债券面临调整的压力很大，每一次此类债券的发行将会成为调整的导火索，另外，本周交通银行发行，又适逢五一长假，回购利率会维持高位；国海富兰克林也认为银行间市场各机构忙于节前资金拆借，回扣利率及那个可能继续保持高位；银河基金和交银施罗德也持同样的观点，认为资金面短缺、一季度经济数据偏高将会使银行间债市保持弱势盘整的态势，回购利率仍将保持在较高的水平，而央行在公开市场上回笼货币的力度仍然不会太大。但是中邮基金却认为在大盘股发行结束后，回购利率将在本周开始回落。

    投资策略：保持警惕和清醒，密切关注管理层动向。针对宏观数据偏高的压力，基金建议投资者要对管理层出台调控政策保持警惕和清醒，对投资组合保持良好的流动性和较短的久期，观望市场动向。如中邮基金建议投资者保持组合久期在3年以内，主要配置央票、短融、短期金融债等短期品种，可适当配置分离债等高票息品种；无独有偶，中欧基金也建议投资者关注分离债收益率可能继续减小的机会。

    （详细研究报告请见附件）