| 来源： |
海通证券研究所 |
作者： |
文洲 |
发布时间： |
2006年09月08日 10:42 |
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可转债市场已经呈现出井喷格局。这是因为一方面过去积累了很多项目，另外一方面上市公司实施定向增发遇到了诸多困难。由于锁定期长达一年，市场的系统性风险完全不能规避，不能抛售也导致基金的流动性管理受到严重影响。相比之下可转债虽然有半年到一年的时间不能转股，但依然可以通过直接抛售转债来解决流动性问题，转债的债性也决定了投资人面临的市场风险有限。
不论是作为监管者的证监会还是作为投资者，选择可转债都是更为理性的选择。
尽管新的定向增发细则没有出台，但内部征询意见已将定向增发价大幅抬高，从不低于二十天均价的90％抬高到105％以上，而转股价只需不低于20天均线即可。
相比定向增发的各方面比较优势使得转债必然将部分替代定向增发，实际上已经有不少公司开始修改再融资方案，将定向增发改成可转债发行。
后续的大盘转债将很快陆续上市。9月份天药股份发行可转债已经没有悬念，规模巨大的分离交易可转债9月份也将开出第一单，唐钢很可能是第一家。由于每张债券送的权证较新钢钒要少，加上行权价上浮程度要高于新钢钒，权证定价将低于新钢钒，因此唐钢转债的债性将会更强。为了保证顺利发行在利率询价过程中唐钢会给给出相对较高的票面利率，而发行之时也会面向老股东优先配售。
中长线资金可于招商转债上市后等待110元附近的建仓机会。招商局地产的转债业已发行完毕，作为地产板块的龙头之一，为众多资金所关注。招商地产虽然上半年的净利润同比减少，但大量的销售收入将在下半年确认结算，全年的业绩将比去年上升20％以上。我们认为招商转债是目前新发转债中流动性最好，正股质地最佳的品种。
建议中长线资金于面值附近买入凯诺转债。在最近发行的四只转债当中，只有凯诺转债基本面最不为人所了解。凯诺转债上市后表现一般，由于短期缺乏股价上涨的催化剂，110元一线遭到市场卖盘的打压。但我们认为这个转债中长期存在较大的机会，即便是股票的表现不佳也可以通过向下修正转股价来提升转债的价值。公司所处行业的的景气度不高，但大股东有质地优良凯澜之家可以注入，民营企业的本质决定了转债还本付息的可能性不大。我们取公司上市以来股价的的长期历史波动度平均值36％，计算得出理论价值为125.4元。目前的价格相对于90元的底价溢价率太高，108元附近都适合短线抛售，中长线投资人可等待面值附近的买入机会。
（详细研究报告请见附件） |
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