| 来源： |
国泰君安研究所 |
作者： |
姜超;王晓东 |
发布时间： |
2006年08月17日 14:53 |
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摘要：
贷款激增：博弈进化，市场胜出
7月份，小幅提高贷款基准利率已2月有余、法定准备金率第一次调整刚刚结束，而贷款又恢复多增态势，其原因令人瞩目。
与04年相比，我国企业及银行的行政色彩正在逐步淡化，其角色的转型进而引发了各经济主体相互关系的调整，从之前的以行政为主逐步转向以市场为主。因此当年行之有效的各类行政调控手段，在今年的效果都大打折扣。
展望将来，市场化的调控方式应是管理层的主要政策手段。在各经济主体独立市场人格日益丰满的背景下，只有顺势而发，引导市场，才能收到良好的调控效果。
政策预期：市场为主，齐头并进
2季度四大国有银行的超储率又有所下降，总体而言目前各类金融机构的超储率已经接近其历史最低水平，因此将来无论是法定准备金率的提高还是央票对冲，对于抑制贷款增加都将收到明显效果。
6月份中国对美贸易顺差又急剧飙升，同时中国对美国的出口价格仍在走低，在贸易顺差不断扩大饱受非议的情况下，依赖低廉价格的出口推动增长模式值得反思。
历史数据表明，人民币币值水平与实际出口及进口有明显的相关性。要想改变顺差不断扩张的格局，必须适当发挥汇率的独特作用，应以人民币综合币值水平而非单纯对美元的变动幅度作为升值的衡量标准。
货币利率：暂或上行，长期走低
短期内信贷调控压力显现，一旦央行加大紧缩力度，则货币利率的上行并非意外。但由于我国资本项目顺差及热钱流入规模均不容忽视，央行应有动机维持对美利差的相对低位。
通货膨胀：核心上行，风险犹存
7月份物价的骤降主要是鲜菜价格的急剧回落。而在全球谷物减产的预期下，粮价上行压力犹存。M1.5及核心PPI的明显回升对核心CPI当前及滞后影响都不宜低估。预测8月份CPI中值为1.5％，年内峰值为2.0％。
债市分析：紧缩当前，警惕风险
本周交易所非跨市场券种的表现称得上是一枝独秀。由于上周跨市场券种普遍上涨而非跨市场券种保持平盘，跨市场券种在本周的上扬补涨意味浓厚。
展望未来，在贷款继续激增的态势下，央行紧缩基础货币的预期凸显，短期内债市的风险骤现。由于存贷差增速的剧降以及通胀预期的继续上扬，预测下半年收益率曲线仍会有较大的上行空间。
（详细研究报告请见附件） |
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