印花税率上调的初衷是减少换手率，抑制投机。同时市场投机气氛的抑制也将降低市场平均成交价格。而这将改变证券业的经纪业务收入增长率预期。

     广发证券借壳涉嫌内幕交易被查处将打击券商概念股的炒作。

     我们对于股票市场换手率和平均价格的预期会影响中信证券的业绩预测。今年前五个月的换手率和平均价格畸高，使得我们的盈利假设原本显得保守。但印花税率政策的出台可能使全年的换手率回复到我们的预测水平。

     对于参股未上市券商公司的炒作前期到了“鸡犬升天”的地步，理性的估值方法已难以分析。其股价超过合理业绩支撑继续上涨的唯一动力来自上市/转让增值预期。而如果证监会严把券商上市审核关口，将给这一预期降温。如果脚踏实地看券商的业绩，那么仍然只有各项业务排名靠前的优质券商及其相对控制人值得看得长远。

     正因为我们认为过热不可持续，因此在3月中旬下调了中信证券评级。在行业中，中信证券是无可争议的龙头券商，而且公司最终将成长为抗风险能力较强的金融综合服务商之一，但由于2007年无论公司的业绩还是估值都将与证券市场更为相关，因此中短期内公司的股价将与大势更趋于同步。

     业务指标排名靠前的创新类券商，无论其IPO或借壳上市的道路有多么曲折，成功的希望还是较大，因此其相对控制人中期和短期受到的冲击都相对有限。不符合这些条件的券商或小额参股人将在短期和中期都遭到市场的抛弃。证券行业的波动性及高贝塔值将在近期得到充分验证。

     维持行业“中性”评级。

    （详细研究报告请见附件）