| 来源： |
瑞银证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月19日 10:43 |
作者： |
赵琳 |
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我们预计中兴通讯将直接受益于2009年电信业的资本支出增加，特别是3G网络支出。中国移动已宣布2009年TD-SCDMA资本支出为588亿元，高于我们此前估算的350亿元。我们预计中国电信CDMA2000资本支出将为150-200亿元，中国联通WCDMA资本支出为400-500亿元。
降价导致潜在市场规模萎缩
我们预计受价格竞争影响，设备制造商的潜在市场规模可能低于市场预期，正如我们在2008年中国电信CDMA网络招标过程中所看到的那样。通常，设备占资本支出总额的45-50%，但我们预计在本轮资本支出周期中该比率可能降至35-40%。
利润率或得以维持
中兴通讯管理层预计公司毛利率将保持稳定，高毛利的3G设备将有助于抵消竞争激烈的不利影响。此外，销售和管理费用方面也存在改进空间，可提升营运利润率。管理层表示08年4季度没有超乎预期的异常汇兑损失、应收账款冲销等。
估值: 评级“买入”；目标价42.6元
我们维持“买入”评级以及基于贴现现金流模型的目标价42.60元。目标价的推导过程中假定加权平均资本成本为8.4%，息税前利润率为7%，中期增长率为10%，永续增长率为3%。
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