2009年度建材水泥行业投资策略：基建投资带动行业复苏 |
| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月19日 10:06 |
作者： |
罗果 |
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2008年1-11月全国累计水泥产量12.67亿吨，同比增长5.7%，而07年同期的增长幅度为14%，相比较下降了8个百分点；水泥单月产量同比增速在2008年8月开始急剧下降，第四季度产量同比增幅已下降至2%以下，体现了行业景气快速下滑的趋势。水泥行业受需求下滑的影响，08年四季度初传统销售旺季价格不旺。
水泥应用的主要领域我们可以将其简分为三块：基础设施建设、新农村建设和房地产，分别占比为40%，35%，25%，目前对2009年房地产投资增速同比会下降。而次国务院会议确定的两年内4万亿的投资预算将对基础设施建设及新农村建设两块形成比较乐观的预期，我们分析2009年水泥需求增速将在12%左右。
根据相关统计，全国各地目前登记在建的水泥熟料生产线有200条左右，考虑停建或缓建的生产线，我们预计2009年全国新建成的水泥产能为2亿吨左右，淘汰落后水泥产能6000万吨，产能净增1.4亿吨，增速将达到10%。总体来说，2009年水泥产能扩张的规模仍然较大，一旦水泥行业开始转暖，大量停建或者缓建的生产线将会重新开工，水泥产能扩张压力在较长一段时间内都将难以消除。
我们预期2009年供需状况不会继续恶化，虽然一季度淡季大部分地区水泥销售价格仍将走低，但随着4万亿基建投资政策对水泥行业需求的带动，二季度水泥行业将逐步好转，下半年景气度将会出现明显提升。我们对于水泥行业整体走势持乐观的态度，调高水泥行业投资评级为“看好”。
由于房地产和基建在全国各个区域的不平衡，东部和南部地区房地产影响比较明显，受基建投资的拉动，中西部地区状况会较好。未来的区域固定资产投资增速和供求状况分析，我们认为西北、西南和中南和华北区域在09年将处于景气期，我们看好西北的赛马实业、青松建化、天山股份、华中地区的华新水泥和江西水泥以及华北地区的冀东水泥。在看好行业的大前提下，海螺水泥也依然是我们推荐的配置。
海螺水泥（600585）:公司战略清晰。发挥沿江布局的低成本竞争策略，管理能力优异，成本控制力强（单位水泥的成本最低），低温余热配置在09年陆续完成，公司在华南区域水泥熟料生产线的陆续投产使公司成为覆盖中国东部和南部两大经济热点区域的水泥巨头。我们预测公司08年每股收益为1.81元，09年为2.15元，目前的动态市盈率为15倍，维持公司“增持”评级。
华新水泥（600801）:公司的控股股东Holcim公司为全球第二大水泥及混凝土设备制造商，公司的管理能力、技术水平和发展能力正不断提高，其管理水平目前在业内仅次于海螺，明显高于其他水泥企业。公司以26.95元/股的价格Holcim公司定向增发募集资金20亿现金一定程度保证公司发展的资金需求。2010年公司熟料产能将达到3100万吨/年，水泥产能达到5000万吨/年以上。我们预测公司2008年及2009年业绩分别为1.12元和1.21元，目前13.5倍的2008年PE水平使公司价值低估，我们重申其“买入”评级。
冀东水泥（000401）:冀东水泥实行华北、西北和东北的三北发展战略，华北区域拥有曹妃甸、滨海新区的建设以及新发现的冀东油田，这些项目都拥有巨大的水泥需求，且华北淘汰落后产能空间较大，该区域的水泥市场前景将十分广阔。公司的产能在迅速扩张：2008年总产能4000万吨，目前在建的生产线投产后2010年达到6500万吨。由于中材集团的入主，公司在资金上得到支持，制定了较为庞大的投资计划：2008年40亿元，2009年40亿元，2010年50亿元，三年内达到1.3亿吨的产能目标。我们预测公司08年每股收益预测为0.40元，09年为0.58元，目前的08年动态市盈率为14倍，维持公司“增持”评级。
赛马实业（600449）:赛马实业主要覆盖宁夏区域水泥市场，大型建材央企中材股份通过控制公司大股东宁夏建材从而成为公司的实际控制人，规划了赛马实业的发展目标：到2010年水泥生产能力达到1500万吨。赛马实业目前拥有570万吨水泥的生产能力，占宁夏总产能的50％以上，全区85％的新型干法产能被公司所控制。由于宁夏市场空间有限，要实现发展目标，赛马实业会将水泥产业扩展到宁夏区域以外。我们预测公司08年每股收益为1.04元，09年为1.21元，目前的动态市盈率为17倍，考虑赛马实业所在区域抗经济周期波动的风险能力较强，维持“买入”评级。
江西水泥（000789）:作为江西水泥业的龙头企业，公司占据了石灰石资源优势，拥有在江西水泥市场的多年运营经验。公司水泥总产能（含已经收购和在建）目前已经达到1810万吨，权益产能约1087万吨。公司在09年有约1000万吨的新建产能投产，业绩将有快速释放，2009年公司收购小水泥的进程也值得期待，我们预测2008年EPS为0.11元，2009年EPS年0.30元，成长性明显，维持“买入“评级。
青松建化（600425）:公司是南疆地区最大的水泥生产商,目前产能为320万吨，公司以南疆作为大本营，沿着铁路和高速公路，每500公里的大城市有生产线布局，控制整个南疆地区，公司规划2010年产能将达到600万吨。我们预测公司08年每股收益为0.35元，09年为0.55元，目前的动态市盈率为22倍，考虑所在区域水泥需求旺盛，给予“增持”评级。
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