| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2008年12月30日 14:51 |
作者： |
黄勇 |
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我们全面回顾了此轮股市大起大落的过程中，行业表现、股价波动状况，深入分析了金属价格波动对于公司盈利、股价表现的影响。研究发现此轮市场涨跌，行业与个股的同涨同跌现象十分明显，有色行业在熊市低谷期基本与大盘持平，牛市上涨期领先上涨，而在熊市下跌期领先下跌。有色行业股价的启动是晚于金属商品市场的启动、股市的衰退也是晚于金属商品市场的衰退，而是与大盘基本同步。而金属价格的涨跌对公司ROE有较明显的影响，但对于公司的股价走势却无直接影响，金属涨跌最终通过影响公司业绩而最终影响到公司股价上涨和下跌的空间（即最大涨跌幅）。
2008年加速崩溃，2009年在迷雾中前行
2008年供应过剩和流动性短缺双重负反馈最终终结了有色金属牛市。展望2009年，世界经济前景迷雾重重，经济低迷，全球联手救市，大幅降息，反通缩可能进一步演变为再通胀。有色行业在需求与供应同时减少的情况下，金属库存仍在逐渐增加。铜：加工费上调将是唯一重大利好；锡：最有可能实施收储的金属品种；铝：产能严重过剩，救助措施只会导致价格进一步下跌；黄金：金价仍将振荡。
2009年投资策略：分品种、分时段、分上下游
从行业配置上：重点选择有最有可能短期回升的金属品种，如受收储影响的小金属品种锡、受供应集中度影响的铜、受价格大幅下跌致80%以上企业成本线以下的铅锌、受经济危机刺激的黄金；回避铝、镍等金属品种。从时间段上：考虑到明年1季度的年报压力，糟糕的业绩是对于有色行业股价无法回避的礁石，我们给予行业上半年“持有”评级，下半年对于某些品种可择机买入。从上下游产业链上：鉴于金属价格大幅回落，对于上游矿山企业盈利影响较大，但对于下游加工型企业则是一个长期利好。我们应以经营稳健、抗风险能力强的加工型企业作为行业重点配置，首选海亮股份。
重点上市公司：海亮股份、山东黄金：买入；东方锆业、南山铝业、锡业股份、中金黄金：持有。
海亮股份（002203）：铜加工行业龙头，规模优势突出：公司是国内涉及行业广、产品品种全的大型铜加工企业，规模优势十分突出，公司自主创新能力较强，产品走向高端化。2006年度，海亮股份铜管出口居全国首位企业，其铜管出口金额是高新张铜的3.5倍。公司处于高速成长时期，产品结构加大向高端铜制品加工转移的力度，技术研发水平不断提高。上市后募集资金投产于高端铜加工项目，建成后公司高端产品产量将翻番，成长为铜加工行业高端巨头。在未来几年公司产品产量及加工费均可稳步上升。我们预测公司2007-2009年的每股收益分别为0.473，0.617，0.684元。我们给予公司“买入”评级。
山东黄金（600547）：储量增厚：公司黄金储量由原来的85吨增加至165吨，同比增加了近1倍。而且公司是山东黄金集团黄金业务的唯一整合平台，后续集团矿产资源注入预期明确。目前集团还拥有近150吨的黄金储量，预计在08年中还将增加150吨黄金储备，这些黄金储备将在适当的时机注入到上市公司中。另外，公司预计在2000米以下，深部矿区黄金储备近2000吨。我们预计今年金价可能在160-220元/克之间波动，均价195元/克。预计2008-2010年矿产金产量分别为16.5、20.6、25.1吨，2008-2010年每股收益分别为2.477、2.819、3.154元。我们给予公司“买入”评级。
东方锆业（002167）：品种最齐全的锆产品专业制造商：公司是国内品种最齐全的高技术含量的锆制品制造商，拥有多项技术专利，在高附加值的新兴锆制品市场中占据龙头位置，行业地位十分突出。锆制品行业前景光明：锆制品性能优异，全球需求量日益增加，该行业利润率较高，且随着行业格局的形成，利润逐渐向高端新兴锆制品倾斜。我们预计公司08-10年三年每股收益分别为0.60、0.82、0.91元（已经考虑增发摊薄影响），鉴于前期公司股价涨势过高，我们给予公司以“持有”评级，建议择机买入。
锡业股份（000960）：资源、技术、规模三大优势成就锡业巨头：公司拥有得天独厚的资源优势、领先世界的技术优势、以及作为全球最大的贯通锡采掘-冶炼-深加工的锡加工企业的规模优势，成为了全球锡行业中无可争议的龙头企业。借助于规模优势，公司可以进一步扩大资源储量、提升技术空间，从而形成良性循环，不断提升公司的竞争实力。我们预计公司08-10年每股收益分别为0.90、1.15、1.20元，从业绩上看公司并不具有吸引力，但考虑到收储可能对锡价造成的影响，会给公司股价带来交易性投资机会，我们给予公司“持有”评级，建议密切观察，择机买入。
南山铝业（600219）：机制灵活、定位高端：公司具有民营企业特有的灵活机制，打造世界一流的铝产业链：电力—氧化铝—电解铝—铝型材—铝深加工。公司产品定位高端，无论是设备还是技术均处于国际先进水平。公司的工业型材、易拉罐罐体材料、冷轧坯料等领域在国内有较强的竞争能力，冷轧坯料也给国内其他数家大型铝箔厂供货，工业型材已经给青岛四方机车厂供货，易拉罐罐体可替代进口。我们测算公司今年业绩0.60元。09年公司利润受氧化铝利润下滑以及铝材产能扩张带来利润上升的双面影响，其利润基本与08年持平，但加上所得税影响，09年业绩为0.56元（暂不考虑可转债转股）。我们给予公司“持有”评级。
中金黄金（600489）：公司控股股东中国黄金集团原属于中国黄金工业局，在国内黄金有着重要地位，与各省黄金公司也有着良好的合作关系，因此公司在获取黄金资源方面有着其他公司难以比拟的优势。公司于今年3月完成增发，并成功收购了陕西久盛矿业投资管理有限公司90%的股权，目前公司保有黄金储量和资源量为292.44吨，铜储量31.94万吨。公司未来资源增厚将有较明确的预期，即使不考虑文县阳山金矿162吨金矿的采矿权，集团公司较明确的注入资产就达450吨，公司未来3年内黄金储量将达750吨，将超过紫金矿业成为国内黄金资源量最多的公司。考虑到公司在国内黄金行业中的地位以及与各省黄金公司良好的合作关系，未来黄金资源进一步增厚的可能性较大。我们认为公司作为国内最有潜力的黄金矿业公司，未来资产注入前景明确、矿产金产量不断提高，具有较强的投资价值。但受铜价及硫酸价格下跌，对于公司盈利有所影响，我们预测公司08-10年每股收益分别为1.657、1.533、1.760元。我们给予公司“持有”评级。
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