| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2008年12月30日 14:39 |
作者： |
冯刚勇 |
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行业2008年回顾——从沸点到冰点的阵痛
2008年中国钢铁行业饱尝了喜悦与辛酸。全年钢铁产量微幅增长，第四季度出现负增长；钢材出口虽超出预期，但国内需求萎缩明显；钢材价格快速上涨后，下半年出现雪崩式下跌，低幅和跌速极其罕见；原材料价格暴涨之后，从三季度开始理性回落；下半年行业盈利急剧下滑，其中第四季度亏损压力巨大。
当前形势下钢铁行业发展三大趋势
在全球经济增速下滑，我国面临产业升级挑战，钢铁行业进入调整周期的新形势下，我们认为钢铁行业将呈现以下发展趋势：产品结构调整继续深化；行业并购重组加速；产业一体化日益加深。
2009 年展望——最早二季度出现转机
1、成本和钢价重心双双下移：根据测算，2009年行业粗钢成本可能同比下降700~800元/吨。由于宏观经济压力较大，未来钢材价格涨幅也会比较有限，预计2009年钢材平均价格同比下降20%以上。
2、二季度或将出现转机：二季度是钢材消费的最旺季，国家刺激内需的政策开始逐步见效，钢厂可能提高出厂价改善盈利能力。
3、长材有望率先结束调整：长材是巨额投资的直接收益者，华南、西北、西南等地区长材供应吃紧，厂商可能提高2 月份长材出厂价。
4、行业整合优化产能布局：年内钢铁行业可能加速整合，湛江、防城钢铁基地有望快速推进，龙头企业和被整合企业将受益。
5、行业调整盈利能力难以恢复：钢铁需求恢复到高水平尚需时日，而产能过剩压力较大，因此2009年钢铁行业将维持低景气度调整格局，销售利润率可能降至2%，行业盈利可能减少30%。
投资建议——持有
2009年宏观经济走势不容乐观，行业存在不确定性，短期供过于求压力较为明显，钢价走势陷入震荡，行业高盈利已告段落。即便年中出现转机，但行业复苏需要一段过程。若钢材盈利能力有所好转，过剩产能可能重新释放，势必对行业复苏形成压制。因此我们维持行业“持有”评级。
可关注三大投资方向：（1）亲睐龙头：推荐武钢、鞍钢；（2）基建需求：产品以长材为主的特色钢铁公司，推荐西宁特钢、华菱钢铁。（3）并购重组：具有重组、整体上市等预期的公司，推荐韶钢松山、柳钢股份、酒钢宏兴。
风险提示：经济硬着陆所带来的行业景气度持续低迷；闲置产能释放的压力；行业盈利低于预期的风险。
武钢股份（600005）：硅钢龙头在钢铁熊市中有稳定收益。武钢是三大龙头钢铁企业之一，是国内规模最大、技术最先进、产品结构最优的硅钢生产基地，取向硅钢的相对抗周期性使公司在普碳钢不景气时获取较稳定的盈利，公司高速重轨产品需求旺盛、价格稳定，新增产能可助推未来业绩增长。我们预计公司2008~2010 年EPS 分别为0.97 元、0.78 元、0.98 元，以目前股价计算，现金股息率在5%以上，维持“买入”评级。
鞍钢股份（000898）：铁矿资源和产能释放提升中长期投资价值。
鞍钢是我国第二大钢铁龙头上市公司，集团稳定供矿具有中长期优势，鲅鱼圈项目投产可促进未来业绩增长，其普碳钢技术水平和产品结构仅次于宝钢。预计公司2008~2010 年EPS 分别为1.02 元、0.72 元、0.95 元，以目前股价计算，现金股息率在4%以上。考虑到企业利空预期已经获股价的充分反应，企业在龙头企业中估值最低，未来空间可期，维持“买入”评级。
西宁特钢（600117）：企业是青海省唯一的全流程大型钢铁企业，拥有100 万吨优特材生产能力，其中具有80 万吨建筑材生产能力。在西北拉动内需的环境下，企业将明显受益。与此同时，公司是行业内典型的资源型钢铁企业，也是国内唯一一家原燃料全部自给的钢铁企业。公司铁矿、煤炭资源丰富，在未来通胀预期下，矿产资源盈利超过钢铁产品盈利。可长期重点关注。另外，公司与西部矿业股份有限公司属于间接股东关系，但因西部矿业股份公司持有公司控股股东西钢集团的股份比例较大，矿产业务存在同业竞争嫌疑，不排除未来涉及业务整合与注资。
华菱钢铁（000932）：华菱钢铁是国内重要的管线生产企业，长材比重较高，从米塔尔引进先进技术提高了公司的综合竞争力，产品升级较快。当行业景气度回升时，公司业绩将会明显提升。随着宽厚板、汽车板、冷轧硅钢、石油管等高端产能的释放，企业不但实现产品结构的持续升级，规模也将上升至2000 万吨。可见，企业成长性较为明显。但当前风险点在于负债较高。
韶钢松山（000717）：广东湛江临海钢铁基地。企业属于广东最大的钢铁公司，拥有500 万吨钢材生产能力，根据规划将提升至800 万吨。产品结构以宽厚板、中板及螺纹钢、线材等组成，将受益于华南地区的拉动内需工程。此外，随着广东湛江临海钢铁基地的批复及建设，公司将被宝钢集团重组已经无可质疑，未来将涉及吸收合并或者资产置换等方式实现消除宝钢集团同业竞争的压力。当前公司市净率相对较低，具有较高的安全边际。
柳钢股份（601003）：广西防城港临海钢铁基地。公司属于广西境内最大的钢铁企业，股份公司已经拥有了600 万吨的粗钢生产能力，未来将进一步扩展至1000 万吨。产品结构主要以中板、螺纹钢、线材等产品为主，受益于广西以及西南地区大开发的投资工程。与此同时，柳钢集团尚有200 万吨以上的热轧及100 万吨以上的冷轧加工能力，集团涉钢资产注入上市公司是大势所趋，只是时间问题。而广西防城港临海钢铁基地的批复及建设，也是提升柳钢股份投资价值的重要方面。柳钢股份以及柳钢集团都将整合进入武钢集团，最终成为武钢集团资本运作大平台—武钢股份的一部分。
酒钢宏兴（600307）：酒钢是西北地区实力最强、设备装备最优、经济效益最佳的钢铁企业。产品中也有长材比例较高，将有益于西北地区的基础设施建设。而集团优质的涉钢资产，也正在筹划注入上市公司，整体上市预期明朗。当前公司目前市净率仅0.78 倍，估值压力小，值得关注。
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