| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2008年12月30日 14:29 |
作者： |
曹恒乾 |
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目前中国寿险行业的世界地位
中国寿险保费收入在过去9 年增长8 倍，08 年人均寿险保费约为发达国家的3%，还处于高速发展阶段。
各因素对寿险保费增长的影响分析
税收优惠政策的实施有望带来09 年爆发性增长，其深层原因是由于人口结构转变促使国家鼓励养老保险；高储蓄率、个人财富的积累、中等收入阶层的出现确保寿险行业出现强劲的增长，目前人身险保费收入不足国内总储蓄半成；新的寿险产品推出与银行销售渠道的扩展适应消费者新的需求，提升寿险渗透率，银保占寿险保费收入的比重从2001 年的3%，2008 年7 月上升到超过50%；经济增长直接促进寿险保费高增长，2000 年开始至2022 年结束。
保险行业资产收益率分析
分析保险行业历史的资产收益率，推断出新保单利差损难再现。其中，定期存款历年的收益率普遍高于5 年期存款利率，部分固定利率定期存款也将平滑降息的影响，降息使债券（可供出售金融资产）公允价值增加，中国之前的降息周期普遍较短，目前十年期国债收益率已经下降到2.7%，如果继续下降，保险公司继续大量持有长期债券将面临较高的利率风险，如果将部分长期债券转到短期债券将释放大量浮盈。
保险公司利润来源，利差收益远不是全部
死差收益，运营经验显示死亡率仅为生命表的65%，费差收益，受益于保费收入的增长与管理水平的提高（中国平安的费差收益2005年-2007 年分别为34.2 元、37.3 亿元、31.8 亿元）。
风险因素:长期低利率的风险，重大灾害风险。
重点上市公司
中国平安(601318)产品结构与管理水平居行业领先地位，目标价44.6 元，给予买入评级；中国人寿(601628)，市场占有率高，无利差损之忧，目标价23.1 元，给予持有评级；中国太保(601601)，目标价19.6 元，给予持有评级。
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