| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2008年12月30日 11:17 |
作者： |
张皓 |
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2008年旅游业形势回顾
全球范围内经济形势的迅速恶化以及由此带来消费者消费信心的缺失导致世界入境旅游市场自6月份以来增长速度大幅度回落。我国的三大旅游市场中，入境游市场面临的局面最为严峻；国内游市场呈稳定发展的态势；出境游市场克服多重不利因素影响，表现平稳增长的态势。
2009年旅游业发展预测
按世界旅游组织10月所做预测，2009年世界旅游业的增长速度在0%-2%之间。我们认为，未来几年我国旅游业的发展增幅将有一定程度的下降，但仍有望保持快于同期GDP的增幅，2009年的增长幅度在10%左右，其中国内游的恢复性增长是旅游业增长的主要动因。入境游可能在09年上半年触底，在09年下半年随着经济形势的明朗出现好转；受益于出境目的地的增多、人民币升值幅度加大以及出境游价格下降等因素影响，09年的出境游市场有望保持平稳增长，但出境游人数的增长幅度下降至8%左右，即4700万人次的规模。
酒店行业：总供给大于总需求，阶段性滞胀特征凸显
目前酒店业供过于求的阶段性特征明显，2009 年将出现酒店投资同比大幅度萎缩的情形，而此次金融危机则有可能导致酒店行业大规模的重新“洗牌”。乐观估计，酒店行业整体恢复将随着宏观经济的好转以及世博会等大型会展业的拉动而在2010 年前后逐渐恢复。
景区行业：较好的防御型品种
我们认为在中国经济整体保持增长趋势下，旅游需求具有一定的刚性。在经济下滑的情况下，国内居民的出游半径可能缩小，这对靠近客源地的优质景区如黄山旅游、桂林旅游可能有一定程度的利好作用。景区类公司具有较强的防御性特征，值得投资者关注。
2009年投资策略
关注业绩增长稳定、具有良好区位优势的景区类公司，如黄山旅游、桂林旅游和丽江旅游。关注品牌优质、具有主题性投资机会的酒店/餐饮类公司，如首旅股份、锦江股份、金陵饭店以及全聚德。
黄山旅游(600054)：资源优势突出，防御能力较强。公司2008-2010 年每股收益分别为0.40、0.46 和0.56 元。虽然公司业绩增长速度相对平缓，且当前股价距目标价区间上限只有不到20%的空间，但在经济前景不明朗的情况下，公司收益稳定，现金流充沛，有非常好的防御性。因此我们维持“买入”的评级。
桂林旅游（000978）：由于面临增发时间紧迫、二级市场人气低迷、增发后业绩压力较大等因素，公司能否在2008 年12 月31 日前完成增发存在一定的不确定性。若增发成功，2008 年-2009 年每股收益分别为.181和0.414 元，剔除福隆园地产2009 年4000 万元收益，2009 年每股收益约为0.261 元，按照2009 年28-32 倍市盈率，价值区间7.31-8.35 元，再加上福隆园地产项目每股增厚约为0.48 元（假设该项目三年约1.2 亿的利润贡献在2009 年全部实现，公司资产增厚为：1.2 亿元/2.47 亿股=0.486 元/股），因此公司合理价格区间在7.79-8.83 元。我们维持对公司“持有”的投资评级。
丽江旅游（002033）：截至2008 年9 月30 日，公司长、短期贷款累计高达2.65 亿元，今年全年财务费用高达1100 万元，明年财务费用可能高达2200 万元。由于二级市场低迷，公司无法通过股权融资偿还贷款，明后两年公司财务费用压力较大。预计公司2008-2010年每股收益分别为：0.306、0.471和0.570元。根据景区行业历史熊市时期估值水平，给予公司2008年28-32倍市盈率，公司合理价格在8.58-9.79元。虽然目前的股价对应的09年PE只有20.5倍，低于景区行业平均估值水平，但由于明年新开业酒店经营业绩能否达到预期存在不确定，且存在索道改造对公司短期业绩造成不利影响的因素，因此我们仍维持对公司“持有”的投资评级。
金陵饭店（601007）：金陵饭店在南京五星级酒店市场具有绝对的竞争力。公司2008-2010 年每股收益分别为0.25、0.27 和0.31 元，目标价格6元。虽然公司业绩增长速度相对平缓，且当前股价距目标价区间上限只有不到20%的空间，但考虑到公司良好的基本面、优秀的管理团队、稳健的发展作风以及未来亮点多等因素，我们给予公司“买入”的评级。
首旅股份（600258）：我们认为公司在撤回增发申请的同时加快对前门饭店全部经营性资产收购的举动，向市场传递了明确的信号，即公司“以北京的酒店为核心，形成酒店、景区资产为主的专业化公司，实现快速发展”的发展战略不动摇。2008 年EPS 为0.78，2009-2010 年EPS 为0.48 和0.54（我们保守假设2009 年执行门票分成协议）。按照三年平均EPS0.6 元，20 倍市盈率计算，目标价为12 元。考虑到集团资产注入的明确预期，公司所持外运发展流通股股票随时兑现可实现的收益等因素，我们认为公司的价值被明显低估，给予“买入”的投资评级。
全聚德（002186）： 08 业绩亮丽，09 年业绩确定性高的金牌老字号企业。受益于2008奥运会的召开，品牌知名度与经营业绩高歌猛进公司成为奥运会期间老字号餐饮企业最大的赢家。我们预计公司2008年实现营业收入约10.54亿元，实现每股收益0.55元。2009年-2010年，每股收益0.7元、0.81元。公司目前的市盈率在40倍左右，高于餐饮/旅游板块平均水平，考虑到全聚德极其强大的品牌价值、多处位于黄金地段的直营店自有物业以及自身良好的成长前景，我们给予“持有”的评级。
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