| 来源： |
中信证券研究所 |
发布时间： |
2008年12月22日 10:50 |
作者： |
潘建平 |
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“保增长”宏观政策下基础设施投资加速将显著拉动基建需求。作为政府主导的基础设施投资，因其在促进经济增长、解决就业和满足社会发展方面具有其他行业不可比拟的优势，故在我国经济面临严重下滑的情况下担当起保证经济稳定增长的重任。无论是2万亿元铁路投资计划和5万亿元交通基建投资计划，还是国务院4万亿元综合投资和未来三年3．5万亿元铁路投资计划，都预示着我国基础设施投资加速在即，基建行业将获得空前发展良机，有望迎来行业景气颠峰。
铁路、公路和城市轨道交通建设成基建最大亮点。基于国内铁路运输需求与现有运力的巨大矛盾，在中央和地方政府强力推动下，未来三年铁路基建投资将有望达1．6万亿元。而从我国所处城市化阶段以及与国外发达城市对比来看，我国城市轨道交通建设潜力巨大，未来几年投资额有望达1000亿元。此外，公路未来5年年均投资额将达近1万亿元。毋庸置疑，铁路、公路和城市轨道交通建设将成为基建需求增长主要来源。
“一体化”产业链延伸和内部管理改善提升盈利能力。目前国内建筑企业主营业务大多集中于利润相对较薄的建筑施工环节，而随着基础设施投融资体制改革及国内建筑市场发展，越来越多大型综合性建筑企业正通过“一体化”产业链延伸(如介入运营业务和房地产开发业务)来改变其传统盈利模式。同时，我国建筑企业普遍粗放的内部管理在内外部压力下将趋于改善，此两方面均有利于我国建筑企业盈利能力的提升。
风险因素：基建投资规模低于预期风险、海外市场经营风险、多元化经营风险、原材料成本大幅波动风险、汇率大幅波动风险、应收帐款坏账风险、业主压价风险、行业竞争加剧及安全生产等风险。
行业投资策略：关注预期良好的铁路、城市轨道交通基建类公司。我们继续建议重点关注最具行业代表性、明显受益国内基建投资加速和盈利能力趋势性改善的三家基建央企中国铁建(601186)、中国中铁(601390)和中交股份(01800)，和受益于国内城市轨道交通大发展和上海世博会配套地下工程(地铁和隧道)建设的隧道股份(600820)，以及在手订单饱满、具有水利水电施工领域明显竞争优势的龙头企业葛洲坝(600068)。
中国铁建(601186):铁路基建建设投资加速趋势将有望持续，公司作为行业龙头受益最大。在行业内生动力(铁路运力短缺、亟待完成的“十一五”铁路建设规划)和外生动力(“保增长”宏观调控政策需要)的双重驱动下，铁路基建建设投资加速趋势己现，这一势头将在未来几年得以延续。上调中国铁建2010年每股盈利0．04元至0．70元，08／09／10年EPS0．34／0．48／0．70元，08／09／10年PE30／21／14倍，目标价12．50元，维持“买入”评级。
中国中铁(601390):宏观调控转向及灾后重建促基建行业景气仍处上升通道。新签合同额大幅增长，预示未来收入增长高确定性。前三季度公司新签合同额2400亿元，同比增长119．2％，其中新签基建合同额同比增长1000／0，增长势头强劲。截至2008年6月30日公司未完工合同额为3210亿元，比07年末增长48%，项目储备规模庞大。充分考虑公司当前和潜在汇兑损失对财务的影响后，我们维持公司盈利预测08／09／10年EPS0．15／0．3I／0．43元，对应08／09／10年PE40／19／14倍。考虑到公司趋好的行业环境及汇兑损失造成的不良影响正逐渐消除，维持公司“买入”评级和7．80元目标价。
隧道股份(600820):内外兼修驱动良好增长预期。世博会临近，公司承建的打浦路过江隧道、新建路隧道、西藏南路隧道，8号线，外滩通道改建工程f北段1工程等配套工程均进入施工高峰；在国内城市轨道交通大规模建设的背景下，公司近期外埠市场的开拓取得明显成效，加之新加坡市场的成功拓展有利世博会后公司基建收入保持稳定。公司近年三项费用均呈明显下降趋势，前3季度三项费用率低至5．19％，管理费用率仅2．882名，遥遥领先其他建筑企业。隧道股份08／09／10年EPS0．40／0．58／0．76元，08／09／109年PE27／19／14倍，2007～2010年净利润复合增长率为43%，目标价12．00元，维持“买入”评级。
葛洲坝（600068）:公司已形成以水利水电工程施工为主，水泥、民爆、高速公路运营、水电和房地产为辅的相关多元化业务格局。公司主营业务涵盖工程施工、水泥、民爆、高速公路运营、水电和房地产开发六项业务，2008上半年工程施工收入占营业收入比例为86％。我们预测公司2008～2010年(假设09年初实施10：3配股后)净利润分别为6．99亿元、9．33亿元和12．21亿元，08／09／10年全面摊薄每股收益分别为0．32、0．43和0．56元，参照可比建筑类公司估值水平给予公司2009年23倍动态市盈率，目标价10．00元，维持“买入”评级。
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