| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2008年12月22日 10:11 |
作者： |
初学良 |
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行业短期形势严峻，08年4季度应是最差时点。短期内不确定因素依然存在，下游需求依然疲软，但钢材价格下跌空间已经不大，08年4季度应是最差时点。预计4万亿刺激经济10大措施为未来两年带来年均新增钢材消费3000~4000万吨，总量占比不到2007年钢材产量的8%且主要属于建筑钢材，对以板材为主的钢铁上市公司直接影响不大，但对整个钢铁行业有益，行业转暖还需看经济大环境何时企稳。
人均粗钢产量未达峰值，长期依然具备增长空间。我国人均粗钢产量370公斤，与发达国家达到峰值时期存在一定差距。我们认为我国钢材产量在3~5年之内达到顶峰，未来增长的空间依然很大。2012年前后或将是一个转折时期，粗钢产量达到峰值，随后我国钢铁行业步入稳定期。步入稳定发展期以后，产品竞争将更加激烈，凭借优势产品赢得市场占领分额是企业生存关键。
钢铁企业盈利能力和产量规模分化将加剧。综合长短期形势，我们认为钢铁企业的盈利能力会因为成本差异、产品和产品结构的不同而分化加剧；规模优势会因为并购能力的差异而分化加剧。
把握成本优势、产品和产品结构优势、并购优势三条主线。在分化中选择短期能够抵御风险、长期具备增长潜力的企业是我们的投资思路。在成本优势方面，我们重点推荐宝钢股份、鞍钢股份大型钢铁企业；在产品和产品结构优势方面，我们重点推荐武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈、新兴铸管、济南钢铁等企业；在并购优势方面，我们重点推荐宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份等大型钢铁企业。
武钢股份（600005）:公司是国内一流的钢铁综合企业，是国内唯一一家能批量生产取向硅钢产品的钢铁企业，2007年取向硅钢产量27万吨，市场占有率接近50%。短期内钢铁企业状况并不乐观，但我们依然看好公司未来三年凭借取向硅钢产品的垄断优势带来的抗风险能力，在行业整体趋势向下的形势下公司业绩大幅波动的可能性不大，公司有望成为09年行业中业绩表现最好、防御能力最强的公司之一。下调未来三年每股收益分别为：0.90、0.79、1.04元。我们给予公司09年业绩12倍的估值水平，6~12个月目标股价9.48元，维持对公司强烈推荐的投资评级。
鞍钢股份（000898）:公司是国内第二大钢铁上市公司，产量已经突破1500万吨。公司的汽车板、造船板、重轨、管线钢、帘线钢等产品市场占有率处于行业前列。公司毛利率远高行业平均水平，盈利能力行业领先。投资者担心的鞍钢集团参与攀钢整体上市的作法属于集团行为，对股份公司实际经营影响不大。下调公司未来三年EPS分别为1.04、0.79、0.98元。基于目前的经济形势和诸多不确定因素依然存在的前提，综合考虑公司的行业领先地位、优质的产品结构优势、国内领先的技术实力，我们给予公司09年业绩12倍市盈率的估值水平，6~12月目标价为9.48元，维持公司强烈推荐的投资评级。
宝钢股份（600019）:宝钢股份是我国最大、综合实力最强的钢铁联合企业，也是我国最大的钢铁上市公司。07年商品坯材销量2260万吨，居国内首位。公司有望成为未来国内最大、年产5000万吨的钢铁巨头。考虑到未来悲观的经济形势和公司08年4季度的大幅调价因素，我们下调公司2008年到2010年的EPS分别为：0.56元、0.45、0.62元。综合衡量PE、PB等估值方法以及国外大钢估值水平，我们给予宝钢09年业绩13倍PE估值水平，未来6~12个月的目标价格为5.85元，维持对公司推荐的投资评级。
太钢不锈（000825）:太钢不锈是我国最大的不锈钢生产基地，市场占有率达到23.20%。公司不锈钢产品的生产装备、技术研发和产品品种都达到国际领先水平。公司150万吨不锈钢工程是世界上规模最大、自动化水平最高的不锈钢生产系统，项目达产后公司将成为全球最大的不锈钢生产企业。公司的不锈钢产品附加值高，毛利率高于普钢，因此150万吨不锈钢项目达产将提升公司在不锈钢高端市场的龙头优势。我们下调公司2008年~2010年EPS分别为：0.49、0.36、0.53元。综合考虑行业未来趋势和公司的行业地位、竞争优势，我们给予公司09年业绩12倍市盈率的估值水平，6~12月目标股价4.32元，给予公司推荐的投资评级。
新兴铸管（000778）:新兴铸管是我国最大的球墨铸铁管及管件生产企业，市场占有率超过40%。公司主导产品之一的铸铁管波动性小，防御性强。公司将收益于城市化建设，未来业绩增长稳定。下游需求增长的稳定性赋予企业防御性强，符合我们的投资主线。公司2008年到2010年的EPS分别为：0.47、0.53、0.69元，年复合增长率超过20%。我们给予公司09年业绩13倍市盈率的估值水平，未来6~12个月的目标价格为6.89元，给予公司推荐的投资评级。
济南钢铁（600022）:济南钢铁是我国最大的精品中厚板生产企业，市场占有率和产品规模以及相关技术居行业领先水平。造船板、容器板和锅炉板的市场占有率位于行业前列。我们预测公司2008年~2010年摊薄后基本每股收益分别为：0.91、0.81、1.10元。综合考虑09年的经济形势，我们认为不确定性因素依然存在，但公司在中厚板产品领域的竞争实力得到加强，未来盈利能力的改善值得期待。我们给予公司09年业绩8倍市盈率的估值水平，6~12月目标股价6.48元，给予公司推荐的投资评级。
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