| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2008年12月22日 10:06 |
作者： |
兰飞燕 |
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统计局及商务部数据显示，10月份各类商品、各种业态的销售呈现大幅的放缓，预计11、12月名义消费增速回落到21%、09年则回落到16.5%；而居民收入的明显回落、消费信心指数的持续下滑均预示短期内消费的不乐观。
第3季度CPI下滑、奶粉事件对连锁超市收入影响较为明显，但其综合毛利率仍继续提升；第3季度百货上市公司普遍的促销行为使其收入表现良好，但造成实际扣点率的下降、毛利率的下滑；费用率的过快上升是造成零售上市公司第3季度净利润环比下滑32.77%的主要原因，包括：促销售费用增加、一次性的职工奖励提取等，同时不排除部分公司在经营不景气、股价下跌大环境下的利润管理行为。
尽管短期内消费增长面临不利因素，但随着居民收入的提高、消费升级的持续，我国百货业销售2008-2010年复合增长率仍可望保持在9%以上；而连锁超市在目前消费意愿下降的情况下将体现更好的防御性。
策略一：长远看，能不断进行“有效扩张”的百货公司是值得投资的，该类公司必须是管理优秀、品牌号召力及招商能力强，同时财务稳健、现金流充裕，推荐王府井、银座股份。
策略二：具备发展前景的连锁超市公司必须是布点相对集中、所属区域的采购成本和运营成本保持较低、规模优势明显，同时能有效规避外资连锁巨头的冲击，关注管理优秀、区域优势明显的步步高、武汉中百。
策略三：PS值低、拥有黄金位置自有物业的零售公司，预示着巨大的并购价值、及行业趋势转好时的盈利改善空间大，建议关注开元控股、鄂武商、南京中商。
王府井(600859):强大的品牌认知度、丰富的管理经验：奠定其未来继续全国连锁扩张的基础。大部分连锁门点占据各所在城市一级商圈：将充分分享百货行业高景气度带来的高增长。预计2008-2010年EPS为0.86、1.08、1.37元，复合增长率27%。受宏观经济、消费者信心影响，公司收入增速减缓在所难免，但百货行业未来发展空间广阔，依旧看好公司强大的品牌认知度、丰富管理经验、优越的门店地理位置及稳健的财务状况，给予推荐评级，目标价24.08元，相当于08年28倍PE。
银座股份(600858):公司区域竞争优势明显：门店运作能力、经营管理水平位居国内零售业前列；“银座”品牌在山东深得消费者信赖，具有极强的顾客忠诚度；百货、超市两种业态的配置、互补，较好地提高了零售门店的进店率和销售额，形成独特竞争优势。预计2008-2010年EPS0.63、0.79、1.00元，复合增长率25%，合理估值17.64元，相当于08年28倍PE预计2008-2010年EPS0.63、0.79、1.00元，复合增长率25%，合理估值17.64元，相当于08年28倍PE。 风险因素：集团资产注入的时间进度具有一定的不确定性；另外，着门店数量的增加、组织机构扩大，对公司管理效率、决策速度提出挑战。
步步高(002251):主要竞争优势体现在：定位于中小城市的区域发展策略，符合现阶段的我国连锁超市发展规律；湖南市场的“先发”优势；营销策略及生鲜改革凸现公司优秀的管理能力及创新意识（开始于7月底的生鲜改革效果明显，试点门店的生鲜销售普遍增长30%-50%不等）；民营体制优势、团队激励优势使我们更能看到公司管理人员的创业激情及更强的业绩释放动力。2008-2010年EPS分别为1.32元、1.78元、2.40元，复合增长率可达35%。合理价格46.2元，相当于08年35倍PE。
武汉中百(000759):受CPI下降、食品类商品销售额下滑及奶粉事件影响，公司可比门店同比增长由上半年的16.39%下滑至第3季度的约13%（这点与步步高基本相同）。而公司第3季度能取得不错的收入增长应主要源于不减的扩张势头：第3季度仓储超市新开7家、关闭重庆2家（第1、2季度新开仓储超市则分别为6家、1家）。08-10年EPS预测为0.30、0.40、0.53元，复合增长率33%。公司主营收入增长、盈利能力、费用控制等主要指标仍处于合理范围，核心竞争优势没有改变，维持推荐评级，目标价10.5元，相当于08年35倍PE。
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