| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2008年04月21日 09:24 |
作者： |
汤小生;崔嵘 |
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“股改补丁”缓解“大小非”恐惧症
证监会周日晚间召开新闻发布会，公布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，规定持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。限售解禁股票大宗交易的价格将介于上一交易日涨跌停板之间。该指导意见将于2008年4月21日正式实施。
评论：“股改补丁”是规范限售股解禁减持的必要措施股权分置改革完成后的上市公司限售股份逐步进入解禁高峰期，“新老划断”
后的全流通IPO制度也带来了大量原股东持有股份解禁压力，这些限售股的集中抛压对二级市场股价构成了巨大冲击，成为今年1季度A股市场行情衰败的重要做空力量，其中银行板块和中国平安是较为突出的案例。此次设置大宗交易来规范限售股集中减持是解决股改后续抛售压力的有效途径，也是借鉴了西方成熟市场的一贯做法，有助于市场效率的提高。
“大小非”集中度决定个股的政策效果《指导意见》规定持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。这种做法总体来讲使得“大小非”抛售变得有序可控，有利于稳定市场对于筹码扩容的预期，对市场构成利好。而对于个股而言，如果“大小非”股东数较少、相对集中，则该规定对抛压能起到较大的遏制作用，但对于“大小非”股东数量多、相对分散的，则限制作用较小。
大宗交易价格将对日常竞价交易价格带来影响大宗交易价格介于上一交易日涨跌停板之间，由于存在一定的价格协商机制，隐含着上方对于公司股价的认同度，可能对次日的场内竞价交易价格产生影响；如果涉及到买家的并购意愿等信息，则将对对场内竞价交易价格带来积极推动作用。
管理层迈出“合力救市”步伐我们估计“股改补丁”对于缓解市场压力的效果相对有限，而更多地是“远近结合、标本兼治”
的一项基础性制度建设工作。但是周末证监会公布的两项利好政策文件预示着国资委的参与和配合，各部委联合制定救市方略的步伐开始向前迈进。我们预计未来财政部降低印花税的政策利好也将进入落实阶段。值得一提的是证监会等管理部门再次展示出了其决策果断及时的风格。众所周知，涉及到规范限售股抛售行为或者更有甚者建议对“大小非”抛股征税的任何事前讨论均会引发更大量的“大小非”夺路而逃的恐慌性抛售，因此，出台此项“股改补丁”的时机必须迅速快捷。
（首席策略分析师：汤小生；策略分析师：崔嵘）
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