准备金率第11次上调对银行的影响
    广发证券分析师：沐华

　　事件：5月12日,中国人民银行决定,从2011年5月18日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
　　点评：
　　1、通胀数据高于预期，准备金率再度调整此次准备金率调整为年度第5次上调，累计第11次上调，依然保持了近期每月一调的频率。调整后大型银行准备金率达21%，中小银行达19%。调整主要基于三方面因素：首先，4月CPI同比上涨5.3%，高于市场预期的5.1%，环比上涨0.1%。其中，食品价格下降0.4%，非食品价格上涨0.4%，非食品价格环比涨幅高于历史同期。通胀压力依然较高；其次，近3周公开市场操作保持了净投放，银行间市场资金面相对宽松。从公开市场到期量看，5月到期资金5410亿，6月近6000亿，7月回落至2720亿。虽然本周3年期央票重启对准备金率调整有一定替代作用，但其单周发行量仅400亿，在5-6月较高的公开市场操作到期量局面下显得不足。第三，在加息与人民币升值预期下，热钱流入压力加大，输入型通胀压力加剧，3月外汇占款数据高增长后，3月末外汇储备余额已突破3万亿美元，为准备金率调整提供了空间。此次调整准备金率抑通胀的目的明显，调整时点略早于我们预期的5月下旬。
　　2、货币政策从紧持续，6月仍存加息可能4月M1 12.9%，创下09年2月以来的新低；M2 15.3%，再度落入16%以内的目标区间，亦达08年11月以来新低。负剪刀差再度扩大，资金活性下降。加之经济增长数据波动回落，货币政策调控压力较大，但二季度通胀依然是政策调控的首要目标，预期货币政策从紧将持续。6月CPI翘尾因素达高点，存在加息一次的预期。此外，公开市场操作和人民币升值力度预期不减。
　　3、对银行业影响偏负面，实际影响低于静态考虑本次准备金率上调针对所有存款类金融机构，冻结资金约3700亿元。在信贷额度控制下，准备金率上调对银行的影响更多体现在新增债券和同业资产配置上，静态考虑大型和中型银行可能要压缩新增债券或同业资产以应付准备金缴存，此类调整可能对利差造成负面影响。考虑到外汇占款增加及公开市场到期量较大，将引起超储率上升，实际影响将低于静态考虑。除了直接回笼资金，准备金率调整也将通过影响银行的杠杆，对派生存款形成影响，从而达到收缩流动性的目的。
　　4、贷款增长稳定，存款压力仍存4月新增贷款7396亿元，略高于我们预期的近7000亿。其中票据贴现结束连续10月的负增长，小幅增长395亿。预期2季度信贷增量与投放节奏与1季度基本相似。
　　在信贷投放节奏控制下，银行的贷款议价能力均出现提升。随着加息重定价的逐渐进行，行业息差预期缓慢提升。

    4月新增存款3377亿元，大幅低于前两月。我们认为主要原因有两方面，一是季节性波动。为了满足季度贷存比要求，在季末这一大的考核时点，存款大幅增长，相应在季初新增存款量放缓；其二，4月居民户存款为-4678亿，预期与负利率环境下存款大量转移至理财产品有关。4月末行业贷存比为66.4%，环比上升0.68%，在存款波幅较大而准备金率持续上调的背景下，存款的竞争格局依然激烈。
　　5、投资建议：CPI仍较高，政策依然保持收紧态势。此次准备金率调整后，短期内行业政策风险释放，但季报行情后行业缺乏刺激因素，行业可能同步大盘呈震荡走势。
　　6月预期翘尾因素达高峰，过后CPI有望环比回落，政策压力有望减轻，存在波段机会。维持“买入”评级，推荐招商银行、浦发银行、深发展、民生银行、农业银行。