存款准备金率上调点评

    安信证券分析师 范妍

    事件：中国人民银行决定，从2011年5月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
　　点评：
　　本次上调准备金率约冻结资金3600亿元，大型存款类金融机构准备金率上调至21%，中小型存款类金融机构的准备金率上调至19%，再度创下历史新高。由于5月份到期规模票据以及正回购资金规模在5400亿，较4月份9100亿元的规模下降约3700亿，加之3年期央票重启，按照目前的公开市场操作回笼力度，并不需要立刻上调准备金率。在这样的背景下上调准备金率超出了市场的预期。
　　流动性收紧，股市估值存在继续向下修正的压力。目前从银行间拆借利率可以看出银行资金面并不宽裕，在4月下旬上调存款准备金率后，银行间1天和7天同业拆借利率至今仍处于2%和3%左右的水平。公开市场操作与准备金率上调并不具有一致的操作思路，比如在4月上调准备金率后，4月最后一周公开市场操作反而净投放2800亿资金。如果在5月上调准备金率后，公开市场操作力度按照目前的力度不减，很有可能在5月中下旬再度出现资金紧张。
　　另一方面，我们认为二季度企业盈利增速存在下调的空间。一方面，4月份PPI数据的环比和同比增速均已显著回落，加工工业的PPI已经连续第二个月下降。另一方面，工业增速、进口、PMI数据等与.量.相关的数据也相当疲弱。在量、价下滑的背景下，企业的盈利增速将向下调整。从微观行业来看，中下游行业的订单和产量已经开始出现调整，比如纺织、汽车、电子元器件以及部分工程机械行业。我们预期中下游行业的库存调整行为将逐步波及至上游产业链，虽然在钢铁、水泥、电力、煤炭等行业产能增速放慢的背景下，采掘及原材料行业的价格不一定会出现明显的下跌。
　　估值以及盈利下行的压力使得股市短期走势较弱。但我们预计总需求突降的可能性较小，因此不会出现趋势性熊市，短期仍首选银行、电力、地产等低估值板块做防御，同时配臵部分的原材料行业和中度弹性中等估值的消费类板块。未来随着经济以及政策的方向明晰，股市或现转机。