2011年5月11日宏观经济点评——价格传导进口放缓,总需求支撑去化可控

    国金证券分析师：付雷
　　事件：海关统计显示，4月份我国出口1556.9亿美元，增长29.9%，刷新了去年12月创下的1541.2亿美元的历史纪录；进口1442.6亿美元，增长21.8%。当月贸易顺差114.3亿美元。
　　基本结论

    1、外贸数据总体符合预期。包括进口总体的的回落、顺差的回归。但是细节上看4月外贸数据显示：顺差稍多、进口略低。此前市场普遍预期外贸总量增长放缓、出现小幅顺差。数据预测上一致预期的顺差在40亿美元（我们预测38亿）左右，进口、出口的同比增长下降至30%以下。海关数据显示2011年4月贸易顺差幅度114.3亿美元，同时进口增长（21%）略低于25%的一致预期。
　　2、一般性贸易全面强于加工贸易。4月无论是进口、还是出口，一般性贸易的增速远高于加工贸易（文中用来料加工+进料加工代表）增速。出口方面，一般性贸易增速达到40%，强于整体（30%）与加工贸易（19%）；进口方面，4月一般性贸易进口增长26%，强于整体进口（21%）与加工贸易进口增速（12.5%）。上述现象也表明，在今年用工成本明显提升、汇率升值等因素下，国内加工贸易额优势相对弱化。
　　3、灾害影响凸显，对日贸易迅速萎缩

    4月对日本进口降至5%左右的个位数，出口降至24%增速，大幅低于整体水平。4月对日进口额较3月减少约28亿美元，同比零增长，仅此一项，即压低整体进口2个百分点以上。由于细项数据尚未公布，对日进口额占比较大的产品为化工、塑料制品、贱金属及其制品、机电车辆、仪器等。估计前期灾害导致的产业链影响已经显现。
　　4、进口放缓显现前期价格压迫

    前期大宗商品价格过高导致了进口的下滑。（1）根据历史滞后传导经验，以及进口原油与成品油的平均油价走势考察，现阶段进口放缓的贸易发生时期应该是在2-3月份。原油价格高涨、国内紧缩抑制通胀的累积效应下，进口需求放缓。（2）此外，进口汽车以及底盘的累积增长逐月下滑，也体现了高油价状态下汽车行业进口下滑状况。（3）铁矿砂进口数量累积同比逐月下滑，而价格指数显示上涨的趋势至1-3月份基本见顶，4月份的价格已近出现轻微回落。
　　前瞻的看，经济并不支持连续大宗商品进口连续放缓。从近几个月原油与成品油进口数量的环比增长来看，1-4月份依次为30%、9%、5%、1%的节奏下滑。历史上看，仅有2009年1季度出现过连续负增长以及2010年7月出现过单月的负增长。如果3、4月份的高价格依然影响5月份的进口，5月大宗商品价格回归基本面支撑，那么最迟6-7月份也将看到进口的恢复。
　　5、总需求支撑上游阶段性去化并不漫长

    （1）总需求支撑供给面不会大幅下滑。我们判断国内2、3季度的总需求稳健，形成高位适度平滑态势，包括投资稳定持续增长、消费平稳、以及贸易顺差恢复；总需求稳定支撑供给面不会进一步恶化。大宗商品经历5月的调整，受中美经济放缓、需求回落影响，价格将逐渐回归基本面支撑。
　　（2）有可能出现季度级别的轻微库存波动。2011年1季度进口环比增长过强，而短期内看受制于资金约束以及瓶颈行业的供给约束，总需求进一步扩张力度放缓，对比之下，上游部分行业有可能出现阶段性的需求弱化；但由于总需求的稳健，政府供给面的支持调控正在进行，预计其去化周期相对并不漫长、波动并不剧烈。