新周期启动 季度逆差出现

    安信证券分析师 尤宏业

    今年一季度出现了将近七年以来的首次季度贸易逆差，这是新一轮经济周期启动的征兆。上一次季度贸易逆差出现在2003年和2004年，那是上一轮中国经济周期逐渐启动上行的时期。3月份的进口下滑是暂时的，我们认为，二季度进口增速为33%，出口增速为26%。
　　今年1季度，出口增长26.5%，进口增长32.6%，进出口增速均高于历史平均水平。1季度贸易逆差10.2亿美元，是将近七年以来的首次季度贸易逆差。我们认为这是新一轮经济周期启动的征兆。贸易逆差的出现意味着经济体内过剩产能的消除和内需的逐渐走强。
　　上一次季度贸易逆差出现在2003年和2004年的一季度，那是上一轮中国经济周期逐渐启动上行的时期。中国的贸易顺差有较强的季节性，一般一季度最小，然后逐季上升。虽然今年一季度出现轻微的贸易逆差，但很可能二季度即转为顺差，2011年全年贸易顺差可能较去年有明显地下降，但不太可能出现年度逆差。
　　今年一季度的进口增速是较高的，考虑去年一季度经济和进口增速均异常地高，而在此基准上今年一季度的进口仍处在30%以上的水平。较高的进口增速可能暗示着内需不弱，符合我们关于新经济周期的猜想。
　　进口名义增速的走高有大宗商品价格的影响。但从进口细项来看，铁矿砂、钢材、原油和汽车的进口量都处在过去半年的较高水平。
　　今年春节后，因为紧缩性货币政策、民工荒和节能限产结束，经济存在阶段性地走软。3月份的进口增速较1-2月份下降9个百分点至27.3%，主要大宗商品的进口量出现了较大的下滑。
　　我们认为，需求的走软是阶段性和临时性的。中国处于新一轮经济周期启动的开端，虽然短期有波动反复，但站在中期的角度，国内需求的恢复可能不是阶段性的，这会导致进口需求的持续旺盛。所以，未来几个月的进口可能较三月份会有明显的反弹，我们预计二季度的进口增速为33%。
　　今年一季度出口增速要比历史平均水平高5个百分点左右，这部分可以用价格因素即全球工业品价格上行去解释。但即使剔除掉价格因素，出口的实际增速应该不会明显低于历史平均水平。中国的出口增速在2月份因春节和民工荒等因素经历了剧烈下滑，所以3月份的高出口增速有修复性反弹的原因，其趋势不可维持。从分国别出口数据来看，中国对发达经济体的出口反弹是主要的贡献力量。
　　日本是中国主要的贸易伙伴，占中国出口值8%左右。从三月份的数据来看，中国对日出口增速高达37.4%，显著高于过去几个月的水平，并没有呈现出受地震影响的迹象。即使未来因为地震导致日本经济增速下滑，从8%的出口占比来看，中国整个出口增速受到的影响不会太大。
　　进一步考虑到外围经济恢复的动量尚可，我们认为二季度的出口增速可能维持在26%附近。
　　在进口相对更高增速的条件下，我们认为全年的贸易顺差同比去年可能会有30%左右的下降。