国内航空煤油出厂价上调500元/吨点评

    广发证券分析师 董丁

    事件：发改委上调国内航空煤油出厂价，其中3号燃料价格由6340元/吨上调500元/吨，至6840元/吨，至4月7日起开始实行。根据现行联动机制，航空公司可确定民航国内航线旅客运输燃油附加收取标准。
　　点评：中东北非事件，推动国际原油价格又创新高。3月份23个工作日WTI原油均价103美元/桶，环比上涨14.8%；新加坡航油均价131.9美元/桶，环比上涨8.3%。
　　此次国内航空煤油出厂价上调7.9%，涨幅略低于国际油价。借鉴历史经验，当国际油价月均价达到80~120美元/桶，国内可能将明显减少调价幅度，国内航空公司在国内航班的航油采购价格基本与国际航油采购价格持平。
　　自4月1日起，国内下调燃油附加费单位收取率，预计此次调价后国内燃油附加费由50/90元上调至60/110元，理论上燃油附加费对燃油上涨成本的覆盖率保持至多80%不变。
　　基于以下假设条件：
　　1、依据理论公式

    2、国内燃油附加费对国内用油成本增加的覆盖率80%；

    3、全行业国内旅客运输量800公里内、外的比例，取09年26%：74%，国航、南航、东航按照平均航距进行微调；

    4、国际定价市场化，国际燃油附加费完全覆盖国际用油成本的增加。
　　预计国际WTI油价每上涨10%，国航、南航、东航实际燃油成本增加7、11、9亿元，影响EPS0.04、0.08、0.06元。实际上，燃油附加费属于票价的一部分，当燃油附加费上调，可能抑制非公、商务旅客的出行，实际裸票价格将出现下降。
　　我们维持对行业的“持有”评级。建议重点关注海南航空，投资收益锁定未来业绩增长，且公司受益于海南岛政策的推进和集团整体上市，具有个股行情。