银行业：加息不改1季报行情趋势
东方证券分析师 金麟
事件：中国人民银行决定，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。
我们的观点加息结构体现调控意图，对息差影响略偏负面。本次加息有三个特点：（1）活期存款利率有10BP的上调，而在上一轮加息和降息周期中，活期存款利率通常不做明显调整。由于银行的活期存款占比过半（53%），因此有一定负面影响。（2）中长期贷款加息力度略低，为20BP。我们认为原因在于央行希望减轻加息对居民按揭和地方政府债务造成的负担，以降低这些主体的偿付风险。（3）此次加息对银行净息差有-2.02BP的影响。除了上述两个特点，其他品种的加息幅度都基本在25BP。综合测算，对银行业净息差的影响是-2.02BP，对净利润的影响是-1.30%。过去的经验是，加息周期通常对银行的息差直接有利，但此轮加息周期，类似的加息方式频繁使用，表明央行希望银行承担一部分调控成本。
加息不改一季报行情趋势。此次加息基本在市场预期之内，且要好于某些担忧完全非对称加息的观点。催生近期银行业绩行情的基础条件并未改变：（1）宏观经济前提依然充满不确定性，市场在经济、通胀、流动性等方面的观点依然非常之不统一，这意味着市场目前追求业绩的特点仍然非常明显，因为当前业绩是最确定的。（2）2010年显著的2-8分化需要在年报和1季报上寻找证据来证明过去分化行情的合理性，但结果却恰恰相反，2010年被市场彻底抛弃的银行板块拥有好于大多数板块的业绩。1季报仍然如此，我们预测有半数上市银行的1季度净利润增速将达到40%或以上。骄人的业绩仍然会构成银行板块估值修复的明确催化剂。（3）机构投资者的仓位仍然明显错配。2010年机构投资者通过显著低配大盘蓝筹特别是银行股获得了显著的收益，但这种策略在2011年继续执行将面临重大错配风险。我们估计2010年底机构投资者的银行股仓位可能已经下降到5%左右。1季度以来机构投资者增持银行股是大趋势，但我们怀疑增持的力度，因为大量小股票的仓位很难短期内清空，这意味着银行股仓位仍然明显低于10%，即显著低于正常配置水平，机构投资者仍面临巨大的错配风险需要纠正。
基于上述理由，虽然此次加息构成一定的负面冲击，但我们仍然看好4月份一季报催化的估值修复行情。个股推荐上我们将组合调整为招商银行、浦发银行和南京银行。
