保险：评估利率年中见底是大概率事件
安信证券分析师 杨建海
央行决定加息25bp。央行决定自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，1年期存款和贷款利率上调25bp，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。
750天移动平均国债收益率年中见底是大概率事件。1季度末，主要期限（10年期和20年期）750天移动平均国债收益率比2010年末又下降了2bp。评估利率的下行将使得保险公司需要增加计提准备金，从而对利润和净资产均会产生负面影响，这也是压制保险股表现的原因之一。本次加息之后，据我们测算750天移动平均线在年中见底回升是大概率事件，若2季度没有进一步加息750天移动平均国债收益率将和1季度末持平，若有进一步加息750天移动平均国债收益率将比1季度末更高。
加息周期的正面影响将逐步显现。本次加息是年内第二次加息，也是2010年10月20日启动加息周期以来的第四次加息，加息周期对保险公司的正面影响正在逐步显现：1、750天移动平均国债收益率的见底回升使得保险公司资产久期短于负债久期的优势开始发挥出来；2、在加息的过程中，增量资产收益率要快于负债收益率的上升幅度，从去年加息周期启动以来，5年期国债收益率上升了73bp，而同期平安银保万能险的结算利率只上升了25bp，增量利差呈扩大趋势。
重申保险股领先大市的评级，排序为平安、太保和国寿。今年以来保险股指数已经累计跑输指数10个百分点，主要原因是保费收入低于预期。我们重申保险股领先大市的评级，主要的理由是：1、股价已经反映了保费收入增速放缓的预期而尚未反映投资收益改善的预期；2、近一周香港市场保险股表现突出，平安的股价累计上涨11%，太保累计上涨6%；3、加息周期的正面影响正在逐步显现，而大市值板块的强劲表现对保险公司的投资组合的正面影响也将显现，今年的投资收益率将会是股债双轮驱动。公司排序是平安、太保和国寿。目前平安股价的估值优势明显、长期成长性最强，我们维持保险股中首选平安的判断。太保业绩对评估利率的上行最为敏感，今年寿险新业务价值增速或将是上市公司中最快的，基于上述理由我们也推荐太保。
