IC卡升级启动，电子支付开始加速——电子支付行业深度点评
申银万国证券分析师：王华/毛平
行业重大事件
3月18日央行发布新闻稿称，15日发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》，决定在“十二五”期间将全面推进金融IC卡应用，其中明确了总体目标、时间进度和推进路径。
深度点评..超预期在于大行首轮招标必须在今年上半年完成，大行采购会形成持续催化剂；我们目前对11-15年的发行量预期是0.4/1.0/1.8/2.5/3.6亿张；按10元/张保守预计新增市场需求4/10/18/25/36亿元，复合增速72%。
金融IC卡升级的存量需求210亿元，考虑更换/挂失，平稳期每年增量需求40亿元左右。金融IC卡升级带动的软硬件升级市场需求超过500亿元。
央行IC卡标准(PBOC 2.0)与国际EMV标准必然走向融合。市场可能担心没通过EMV认证发行会有阻碍，我们特别强调，虽有阻碍，但不会是决定性的。从政治层面，金融支付领域必须用中国主导的安全方案，这是政治红线。现在央行态度也明确：未来相互授权，这与银联和VISA之争异曲同工；从经济层面，中国至少15亿张的纯国内银联结算银行卡规模，就是独立自主的最大本钱。
从产业链的受益顺序和程度判断，金融IC卡产业链上卡商最先受益，随着国产化率的提高，国内芯片设计商将加速受益，向支付平台升级的终端厂商将获得更大发展。
我们测算了金融IC升级对相关上市公司的增量EPS弹性。需要说明此处我们已考虑了产品平均毛利率，各家公司不同的费用和全面摊薄股本结构：每1000万张IC卡出货量对东信和平贡献0.25元，对恒宝股份0.14元；每1000万颗IC卡芯片出货量对晶源电子贡献0.10元，对大唐电信贡献0.05元，对上海复旦贡献0.10元；每1000台自主铺设的POS机，对新国都贡献0.18元。
综合未来3-5年市场份额和增量业绩弹性，重点推荐：恒宝股份，东信和平，新国都，晶源电子，上海复旦，大唐电信。
