央行上调存款准备金率
海通证券
中国人民银行决定，从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
点评：此前我们报告已经预期到央行在3月份末4月份初上调准备金率，主要原因是3月份，4月份公开市场到期资金量较大。现行货币投放机制下，在市场资金量巨大的时候通常利用3年期央票或者存款准备金率上调来深度锁定流动性。3月份公开市场央票和正回购到期共7740亿资金，另有去年10月份的限期差别存款准备金率到期释放约2000亿的资金。
本次存款准备金率上调锁定约3630亿的流动性，大型银行的存款准备金率达到20%的历史新高水平，另外中小型银行和农村信用社，村镇银行分别为17.5%和16.5%。从超额准备金率看，大型银行已经处于一个非常低的水平，短期上调准备金可能对银行间资金市场造成一定压力。
4月份央票和正回购到期资金量目前来看为8340亿，对冲压力仍然较大，仍然存在上调准备金率可能。但是从5月份开始市场到期资金量逐步下降，8月份骤降至1490亿。
鉴于对于信贷控制的有效性，货币供应M2同比增长15.7%，比上月末和上年同期分别低1.5和9.8个百分点。基本进入了有效抗通胀区间。
下半年的对冲压力下降，M2维持低位增长，以及存款准备经目前较高的水平，预示存款准备金率调整进入尾声。
近期央行允许央票利率上行，可见其引导数量型工具回归央行票据的意愿，未来央票将逐步回归成为主导的对冲流动性的工具。
