全面推行进口铁矿石代理制对上市钢企影响较大

    海通证券分析师 刘彦奇

    事件：
　　中国钢铁工业协会特邀分析师罗冰生3月17日表示，考虑全面推行进口铁矿石代理制，合理控制港口进口库存。罗表示，中钢协已向国务院专题报告进口铁矿石大幅上涨冲击我国钢铁行业的情况，已引起相关领导的重视，并批示商务部研究解决。罗表示，经过中钢协与五矿商会协商，国内主要钢企一致同意全面实行进口铁矿石代理制，有效杜绝目前国内市场进口铁矿石双重价格问题，防止人为炒作，从而进一步规范进口铁矿石市场。罗指出，最近日本政府采取严格的限电及轮流停电措施，将对日本钢铁生产带来重大影响。特别是大高炉停产减产，不仅影响生产总量，而且将减少铁矿石进口，另一方面，这有利于世界范围内铁矿石价格的走低。加之日本震后恢复重建将明显提振对钢材的需求，推动国际市场钢价上升，对中国钢材特别是钢材的出口有利。（来源：mysteel）
　　分析：
　　1.全面采用代理制与解决“进口铁矿石双重价格问题”

    从罗的讲话中可以看出，所考虑的要全面推行的这个代理制，其一个重要目的是要解决“国内市场进口铁矿石双重价格问题”，而不是我们通常意义上理解的只收取代理费的代理制。当然这个代理制的背后则是为了解决外方矿企暴利而国内钢企微利的被动局面。以下我们的分析也是从“杜绝目前国内市场进口铁矿石双重价格问题”这个前提出发的。
　　2.短期内难以实行矿石代理制矿石代理制要解决很多系统问题。现有矿石进口资质的100多家贸易商是不是要取消，不取消每家贸易商分配多少代理量，费用如何收，这点代理费能够满足习惯了暴利的矿石进口商吗；每年进口多少代理量才能不多不少，如何安排调节；不采用季度定价的国家如何谈价格，由谁来谈；进口的矿石如果和国内矿石价格双规并一规，如何分配矿石需求量，会不会出现偏向国企的方式，进口矿石在销售给钢企的时候以什么方式定价，收益归谁，交货地点如何分配；已有的COA海运协议如何处理，钢企已有的矿石进口协议如何处理，特别是在金融危机期间，民营钢企争取到的矿石订单如何对待，民营钢企会听从代表国有钢企的钢协的调令吗；国外矿方和政府如何看待这个类似行政干预事情。等等，有很多问题需要系统安排，因此我们预计短期内只是一个方案。
　　问题太多，我们只从引起今天钢铁板块大跌的因素分析。今天钢铁大跌尤其是宝钢股份大跌的主要原因是，市场担心其矿石优势不再，也就是担心进口矿石统一价格销售，收益归国家所有。假如真是如此，那对上市钢企的负面影响还是比较大的，因为他们的长协比例绝大部分比较高，对矿企也不是一个好消息。长远看将对钢铁行业产生深远的影响。
　　3.铁矿石价格双轨制下两种矿石价差我们采用澳洲巴西进口矿石均价，与国内印度矿石现货价格做比较。我国从澳大利亚和巴西进口的矿石基本上全部是年度长协议（2010年为季度协议价格），将二者平均，再根据汇率得出澳洲和巴西进口矿的平均价格，然后与国内青岛港63.5%品位的印度矿价格进行比较。这里没有考虑品位与质量的差异。
　　可以看到，过去8年里，澳洲巴西进口矿均价都相对国内印度进口矿价明显便宜（图1），如果考虑到质量，可能更加便宜。其中2004年和2007年，矿价每吨便宜200元以上，这也是第二年澳洲巴西矿大幅涨价的主要原因。需要说明，对比的矿价数据都是扣除增值税后的。
　　4.矿价差距带来的利润巨大按照价差，乘以澳大利亚和巴西的进口总量，扣除估计的税收，基本可以得出因为矿价差距带来的额外收益。可以看到，单单由于矿价差距带来的利润蛋糕，部分年份可以高达400亿元左右，过去8年占整个行业利润的比例在18%左右。
　　这里面没有考虑以下几个因素：国内运输的问题；钢铁企业生产的差异；没有考虑块矿、球团矿与粉矿的不同，但由于前二者量比较少，因此不作单独计算；2008年比较特殊，因为有企业计提后次年转回，或者延后暴露亏损，但对整体影响不大；也没有考虑铁矿石库存的变化；更没有考虑由于矿石倒卖成本用包括港口滞留费的问题。但考虑了矿石利润的所得税问题。
　　这部分利润并不是全部被钢企吃掉，还有至少3-4成的澳大利亚和巴西矿，被有矿石进口资质但没有钢铁实体的进口商吃掉，或者被有钢铁实体的钢企部分倒卖掉，利润惊人。
　　5.过去8年宝钢股份有2成多的净利润来自矿石收益

    上市钢企基本都是国有企业改造而来，因此地位较高，大部分长协矿的比例也较高，矿石涨价受益明显。我们采用在矿石方面具有代表性的宝钢股份做具体分析，测算其长协矿利润占全部利润的比例有多少。我们没有采用其全部进口的长协矿数量来计算，我们只是按照其生铁产量，倒推出矿石需求，再扣除20%的国产矿或者球团矿等，取一个偏保守点的量。这里没有考虑宝钢COA运费的节省，但考虑了2008年矿石跌价计提又转回的数据。
　　计算结果显示，过去8年，宝钢股份因矿石双轨制造成的利润占其全部利润的20%多。当然宝钢股份能够获得此矿石和海运费收益，与其远见分不开。
　　6.如果成功实行，能产生良效可以消除民营钢企和国有钢企多年来的分歧，让钢协真正代表整个行业的利益；能够对外方矿石谈判才去较大主动，享受客户的待遇；在统一成本线上，钢企失去了暴利来源，开始精打细算过日子，真刀实枪搞生产；长期看，可以净化行业气氛，消除寻租，实现优胜劣汰，产生整合效应、节能环保效应。
　　（钢铁行业高级分析师 刘彦奇）