货币条件继续收紧但效果尚未充分体现

    华泰联合证券分析师：蔡键
　　事件：周一（3月15）日央行发布2月份金融运行数据。
　　评论：第一，2月金融运行数据显示，1）货币供应继续收紧，M2增速回落1.5个百分点；M1增速14.5%，较1月虽有反弹，但低于预期，甚至比2月份工业增加值增速低0.4个百分点；M1与M2增速差为-1.2个百分点。2）
　　信贷投放基本受控，新增人民币信贷5356亿元，仅大约相当于1月份的一半，低于市场预期，从信贷结构看，中长期贷款增长势头得到遏制；另外，今年以来人民币兑美元汇率升值步伐加快。上述情况说明，货币条件收紧力度已经相当之大。
　　第二，结合固定资产投资等数据看，政策紧缩效应已经产生，表现在由于信贷投放偏向“保已有项目”，新开工计划投资同比下降23%左右，固定资产投资来源中国内贷款同比增长16.3%，为2009年以来的最低位。随着紧缩政策的进一步传导，预计未来投资增速回落，并带动经济放缓。
　　第三，短期内政策仍将会有动作。尽管货币条件已大力收紧，但目前通胀依然较高，3月份创新高的可能性较大，故政策紧缩将维持高压态势。考虑到2月份现金大规模回流，银行体系超储率处于较高水平，且3－4月到期央票规模大，准备金率仍有上调空间，二季度加息可能性较大。