短期扰动不改中期趋势——日本地震对市场影响综述
申银万国证券分析师：凌鹏/陈杰
日本大地震对中国经济的影响总体有限，心理影响大于实质影响。2010年中国对日本出口1210.6亿美元，占中国出口比重为7.7％。按照我们的计量模型，日本经济变化1个百分点，将导致1个季度之后对日出口变化3.1个百分点。按照比较悲观的预测，如果日本经济增速下降1个百分点，将导致中国对日本出口下降3.1个百分点，导致总体出口下降0.2个百分点，基本上可以忽略。
日本大地震将对海内外股市形成短期的负面扰动，但不会改变市场长期趋势。我们比较了1989年美国旧金山大地震、1995年日本阪神大地震、2004年印度洋海啸、2005年美国卡特里娜飓风、2008年中国汶川大地震前后的受灾国股市反应以及同期MSCI新兴市场指数、MSCI全球全球指数的表现情况。结果显示，这些大型自然灾害发生前后，在短期内对受灾国和全球股市都会造成一定的负面冲击（少则1天，多则10天），但若比较灾害前后90个交易日的市场走势，我们发现自然灾害基本都没有成为市场长期趋势的转折点，本次日本大地震或将再次重复历史。
短期将影响A股市场主题投资方向，关注潜在受益/受损行业。我们汇总了申万各行业分析师对本行业受日本地震影响的评述，认为此次日本地震总体的影响逻辑是：1）日本进口类产品将在短期需求受阻（能源、大宗商品、稀土等），相关产品的价格将可能受到负面冲击，但随着日本灾后重建的启动，能源和大宗商品的需求又将获得提升，因此价格可能先跌后涨；2）日本出口类产品可能在短期减产，相关产品的价格将提升（高端钢材、LCD面板、半导体、聚氨酯、废纸）；3）日本地震将可能进一步提高我国政府对防灾减灾能力的重视，高标号水泥、钢结构建筑、核电站安防设施、防疫物品的需求或将增加，但核电站的建设规划可能因此次日本核泄漏时间而减缓。
随着灾害影响的逐渐稳定和受损程度的逐渐清晰，A股市场的关注焦点将重新回归经济增长预期，3月份维持谨慎观点，上证核心综指波动区间为（2800,3000）。由于日本地震造成了海啸、核泄漏等后续冲击，灾害的总体破坏力目前还不能准确估算，因此短期的市场和行业驱动力将来自投资者的“想象力”。但我们认为，决定A股中期趋势的将仍然是投资者对经济的预期。随着下游需求回暖慢于预期、中游有去库存之嫌，投资者对经济增长的预期或将下调，3月份维持谨慎观点，上证核心综指波动区间为（2800,3000）。
