石化行业：日本大地震对我国石化行业的影响
东方证券分析师 王晶
近期背景信息：
2011年3月11日日本发生里氏8.8级大地震后，受灾地区各行业生产活动受到沉重打击。发生大地震的日本东北地区和关东地区是日本工业集中地带，地震发生后，震区以及地震波及地带许多工厂出现重大损失，被迫停工，预计恢复作业需要一段时间。受此影响，刚刚出现复苏势头的日本经济短期内可能遭受重创。
我们的观点：
作为远东地区的石化大国，日本共有6家大型石化企业坐落在地震发生的东北地区，他们分别是丸善石化、三菱石化、住友石化、出光化学、三井化学以及NPU化工。这些企业受灾情况较为严重，位于日本千叶县的三菱科斯莫炼油厂发生了爆炸，并且多数工厂已因地震和停电因素停工。我们分析这些企业的停工，将可能会从国际油价和部分石化产品价格上对我国石化企业造成影响1.原油价格：
作为一个石化大国，由于日本国内资源缺乏，所需原油几乎全部依靠进口。目前日本是世界第三大原油消费国，据统计2009年原油消费量为1.97亿吨。因此，随着地震造成的大量炼厂的停工，必然导致日本原油需求减少，因此预计将会对世界油价造成打压。这在国际油价市场上已经造成了影响。纽约市场油价11日开盘后一路下泻，盘中最低在每桶99美元附近徘徊，跌幅接近4%。伦敦市场油价跌至每桶113.84美元，全周行情出现七周以来首次下跌。依照我们的统计，2/3的日本石化企业都处于地震发生区域，因此我们保守估计在未来3个月的灾后重建过程中，日本预计将减少1/3以上的原油进口，对应的日原油进口量减少就是120万桶，相当于世界原油消耗量的1.7%，也是利比亚事件造成的原油减产量的2倍。因此在不考虑沙特等OPEC大国为平抑前期上涨油价所增开产能的影响，世界原油供需也可能会在短期内实现对冲，基本平衡。因此我们判断，国际油价有望进一步走低，预期恢复到本轮上涨之初的90美元/桶的平台，这将有望显著降低近期高涨的油价对我国石化企业构成的成本压力，预期将对中石化、中石油等大型炼油企业构成实质性利好。
2.化工产品价格：
日本是亚洲的石化大国，以乙烯产量衡量，近几年都稳定在700万吨左右，其他主要石化产品产量也居于世界前列。本次地震，造成大量日本炼油企业停产，我们初步估计每月减少的石脑油产量在110万吨左右，由此对应的乙烯系和丙烯系产品的减少皆为30万吨以上，而苯系产品的减产幅度为40万吨以上。并且考虑到日本出口中苯系产品占比较大，如：苯乙烯、PX的年出口量分别为160万吨和250万吨。因此日本在这些方面的减产，预计将会显著的增加我国下游行业的进口成本，如：PTA行业和EPS加工行业，并且会增厚如EPS生产企业的利润。
相关受益行业企业：
整体而言，我们分析认为日本石化行业的减产会对我国石化行业构成利好，其一：预计会在一定程度上平抑近期过快上涨的油价，减轻我国炼油企业的盈利压力；其二，预计会在短期内造成绝大多数石化产品的供给减少，对我国大多数石化企业都会构成利好。以下我们将针对几个将显著受益的品种展开分析：
甲乙酮行业：本次日本甲乙酮企业如丸善化学、出光化学等都坐落在千叶的重灾区，受灾严重。其直接影响的甲乙酮产能为21万吨，相当于日本总产能的80%以上，并且考虑到日本甲乙酮产能中的13万吨，即50%以上都是依赖出口，因此我们预期本次停车后，甲乙酮短期将会面临全球供给紧张的局面，并且将会显著提升我国甲乙酮企业的出口能力，因此价格有望出现较大幅度上涨，预期受益的相关企业如齐翔腾达（买入评级），天利高新（未评级）等。我们维持齐翔腾达11-12年2.13元和2.68元的盈利预测，目标价55元。
PO行业：本次受灾有可能影响住友化学18万吨的PO产能，这相当于东亚总产能的接近10%，对供给的冲击可能会相当明显，并且前期高桥石化关闭的8万吨产能，短期PO供需面的情况预计将非常紧张。从我国的进口情况看，10年的进口量在36.2万吨，占表观消费量的25%左右，自给率较低，虽然来自日本的进口并不多，但我们分析认为日本可能的减产还是会通过对全球供求的影响，间接影响到我国。因此我们看好PO未来一段时间的价格走势，预期受益的相关企业如滨化股份（未评级）等。
聚氨酯行业：本次受灾区域中还包括千叶县附近的三井化学和坐落在京都湾的NPU，其聚氨酯产能总和为MDI 40万吨TDI 26.5万吨，相当于我国这两种产品产能的40%左右，考虑到进入2季度后，将进入聚氨酯的使用旺季，产能可能的急剧缩减将显著激化未来的供求矛盾，因此我们也看好MDI及TDI的产品价格上涨空间。预期受益的相关企业如烟头万华（未评级）、沧州大化（未评级）等丙烯酸行业：本次受灾区域中还包括住友化学，其丙烯酸产能为8万吨，因此我们分析认为沈阳化工也为潜在的受益企业之一，维持该公司10-11年的每股盈利预测为0.41元和0.6元，并维持公司的买入评级。
