央行加大公开市场操作,央票发行利率上行
华泰联合证券分析师：林朝晖
本周四央行发行3月期央票320亿元，并进行91天期正回购720亿元，结合周二公开市场操作中发行1年期央票10亿元以及进行28天期正回购1100亿元，本周公开市场操作规模达2150亿元，全额对冲2050亿元央票和正回购的巨量到期后实现净回笼100亿元，这是去年11月下旬以来央行首次全周实现公开市场净回笼。与此同时本周3月期央票发行利率位于2.79%，比上周上行16BP以上。
我们认为央行加大公开市场操作符合基本预期。去年10月份以来由于连续加息及提高准备金率，央票一、二级市场利率持续明显倒挂，央票发行等公开市场操作陷于停顿。今年春节后随节前投放现金正常回流以及外汇占款保持增长，市场流动性得到迅速恢复，银行间R007已由此前6%以上大幅跳水回落至2.20%附近过低水平，3月期央票二级市场利率也已回落至2.60%以下，这既为央行扩大央票发行规模提供空间，也需要央行对流动性加大必要回笼。
本周央行在加大公开市场操作规模的同时提高了3月期央票发行利率及91天期正回购操作利率，我们认为主要起到以下几个目的：一是增加3月期品种的投资吸引力，以便进一步扩大3月期品种持续操作并完成今年3、4月份到期资金高峰向后续到期资金较少月份的跨季转移；二是传达对货币市场利率中枢水平的引导意向，目前R007在2.50%以下已属于过低水平，按3月期央票和R007之间的正常比价关系，未来R007中枢水平应同样位于2.80%左右；三是通过央票工具的量价齐升传递出目前紧缩政策立场并无转变。
从数量型工具而言，本周净回笼后R007继续处于低位，表明市场资金仍处充裕状态，预计春节后社会现金回流银行有望达到上万亿元规模，且下周仍有1800亿元以上央票及正回购到期，因此央行单纯依靠公开市场操作仍显单薄，预计下周两会闭幕后央行有可能实施年内第3次上调准备金率。
从价格型工具来看，一般央票发行利率与存款基准利率保持较强同步性，但3月期央票发行利率目前仍处于适度低于1年期定存利率的合理区间，因此本次央票发行利率上调应不具备直接的加息信号意义。更具标杆意义的1年期央票发行利率本周持平于2.997%，与1年期定存利率位于同等水平。我们预计下周3月期央票及1年期央票发行利率有望在目前水平上保持横盘，待决策层对宏观形势作更全面判断后，1年期央票利率将继续跟随利率政策作同步变动，并打开3月期央票发行利率的进一步上行空间。
