银行：阴转多云-国务院放宽四项监管工具执行标准点评

    安信证券分析师 杨建海

    事件：
　　1、媒体报道，国务院放宽四项银监新工具执行标准。资本方面，普通股、一级资本和总资本的最低要求从6%、8%和10%的方案调整为5%、6%和8%，留存资本2.5%，逆周期超额资本0-2.5%。资本达标时间表较原稿相应推后一年。此外，拨备率指标由原方案2.5%的要求改为“原则上不低于2.5%”，并明确对非系统重要银行作差异化安排，执行时间由2011年推迟至2012年初，达标时间系统重要银行由2012年推迟至2013年底，非系统重要银行仍为2016年底达标，对个别银行给予额外2年左右宽限期。杠杆率和流动性指标变化不大。
　　2、媒体报道，银监会要求银行提高对地方政府融资平台贷款的风险权重，重新计算资本充足率水平，并需在今年3月31日前完成。
　　点评：如果国务院放宽监管工具执行标准属实，那么意味着一直压制股价的监管因素将大为减轻。
　　资本方面，现有的资本充足率标准是大型银行不低于11.5%，中小型银行不低于10.5%，在新标准中，考虑留存资本的资本充足率要求为10.5%，因此资本金要求实际上仍将按照原有标准执行。核心资本充足率规定是8.5%，虽然高于现有7%的要求，但并未超出预期，因为上市银行基本是按照8.5%的标准来安排资本补充计划的。融资平台方面，此前银监会已经发文对融资平台贷款分类和拨备计提、风险权重做了相应规定，然而由于项目现金流测定的标准并不确定，因此操作层面难度较大，预计短期内对资本充足率并不会造成大的影响。拨备方面，由于一些资产质量良好的中小型银行拨备率普遍较低，新的拨备率要求并没有采取一刀切的方式，不良率低、风险控制能力强的银行原则上可能并不需要按照2.5%的标准来执行拨贷比要求。事实上，2.5%的拨备率标准提出之后即备受争议，以兴业银行和宁波银行为例，即使拨备覆盖率高于150%，由于不良率远低于行业平均水平（2010年3季度末分别为0.48%和0.65%），拨贷比却在1.5%以下，如果要满足2.5%的要求相对压力是比较大的。考虑资产质量差异灵活实施拨备率的政策相对比较合理。
　　投资建议：2011年以来，在严格的信贷控制和旺盛的信贷需求环境下，银行议价能力快速上升。全年新增信贷7-7.5万亿对银行业绩来讲并不算少。经济稳定向上的情况下，资产质量无须过多担心。制约银行盈利的主要因素则落在银监会的拨备政策上，目前来看银行并不会面临大规模拨备计提的压力，因此业绩的不确定性大大减轻，预计2011年业绩将好于预期。估值方面，银行股对应的2011年PE在8倍左右，处于历史低位，安全边际较高。监管压力的减轻将降低银行股的风险溢价水平，估值有望出现小幅修复，特别是拨备率偏低的兴业、宁波、中信估值修复的空间相对更大。由于目前通货膨胀压力较大，流动性平衡仍然偏紧，估值的明显修复还需等到通胀预期减弱。
　　风险提示：监管政策严于预期。