2月20日成品油调价点评：调价靴子终于落地，幅度符合预期

    申银万国证券分析师：郑治国/刘扬

    发改委通知，决定自2月20日零时起将汽、柴、航空煤油价格每吨均提高350元。
　　调价时间幅度基本复合预期：由于目前国内通货膨胀压力较大以及正值3月初全国两会即将召开之际，此次成品油的调价时机和幅度均在意料之中。按目前调后国内成品油价的水平，理论对应的原油价格在94.24元，表明此次调价并未到位，这也是普遍市场预期的结果。
　　价格调整与行政措施并行会成为通胀环境下的常态：在此次调价通知中，发改委也采取了一系列措施控制调价的连锁反应，如不上调城市公交和农村客运价格，对农业、渔业和出租车行业临时补贴等。我们预计，如果未来国内通胀环境继续维持，成品油价格调整+行政补贴的措施并行的方式会成为政策常态。
　　成品油新机制推出只有一步之遥：我们预期成品油调价机制的改革方式，即：1、调价周期从22日缩短为10日；2、调价将不再上报国务院批准，达到既定规则标准即自动上调。预计目前成品油定价机制新方案已制定完毕，正在等待推出时机。如国内通胀得到初步控制，年内推出新机制的可能性依然较大。
　　炼油压力得到缓解：静态测算，此次调价可增加炼油毛利3.74美元/桶，中石化3月炼油板块应可继续维持盈利。在上游油价环比走高的情况下，两大油的勘探板块业绩将进一步走高；在调价保障下，炼油盈利预计不会低于2010年。我们目前对11年原油均价的预测为94美元/桶，相比上一次调价点评时提高了9美元/桶，综合考虑油价与成品油价格假设的变化，我们将中石油11年EPS从0.88元提高至0.91元，维持中石化0.93元不变。。
　　维持中石油、中石化增持评级：我们预计中石化/中石油2010年EPS分别为0.83/0.74元，2011年EPS分别为0.91/0.90元，11年PE分别为10.1/12.7倍，估值偏低，我们对中石化目标价是11.2元，对应11年12xPE，中石油目标价是13.2元，对应11年15xPE。